中国人寿:业务结构优化,投资收益下行

事件:2016年8月25日公司发布2016年半年度报告,根据报告,中国人寿2016上半年实现归属于母公司净利润约103亿元,同比下降67%。

期缴业务高速增长,新业务价值增速超预期。2016年上半年中国人寿实现已赚保费约2842亿元,同比增长23%,其中期缴业务高速增长,公司实现首年期交保费701亿元,同比增长68%,自上市以来首次超过趸交保费。期缴业务的高速增长,带动公司2016年上半年新业务价值增长超过50%,预计公司业务结构将持续优化,2016年保费收入增速将保持在23%至25%,新业务价值增速将保持在52%至54%。

营销员规模继续增长,个险驱动依旧强劲。中国人寿持续优化渠道结构,截至2016上半年末,营销员数量增至129万人,较2015年底增长32%,在营销员持续增员的带动下,个险渠道实现保费收入为1777亿元,同比增长32%,个险保费占比超过60%,预计2016年下半年,营销员数量将继续增长,个险保费占比将达到65%左右,个险驱动力持续增强。

投资规模提升,投资收益下行。2016年上半年中国人寿投资资产规模达2.4万亿元,较2015年底增长5.1%。受利率下行以及资本市场震荡等不利因素的影响,公司2016年上半年总投资收益为人民币508.41亿元,同比下降49.1%,资产配置结构方面,公司债券配置比例由2015年底的43.55%增加至45.67%,股票和基金(不包含货币市场基金)投资配置比例由2015年底的9.34%下降到7.96%,总投资收益率降至4.36%,预计2016年公司总投资收益维持在4.5%左右。

国债收益率曲线下行,利润继续承压。公司 2016年上半年由于精算假设变动导致减少税前利润约107亿元。预计750日10年期中债国债收益率在2016年将下降约25bps,而根据测算折现率每下降50bps,公司净利润将减少约520亿元,预计公司将通过上调合理溢价部分的假设来减小折现率下降的幅度,进而减小补提准备金的金额,缓解利润压力。

投资建议:买入-A 投资评级,预计2016年-2018年EPS 分别为0.79元、1.04元、1.16元。6个月目标价28.4元。

风险提示:宏观经济大幅下滑、市场大幅波动、信用违约事件大规模爆发