中煤能源简要分析:中期业绩高于预期;煤价上涨和成本下降是意外利好

最新消息

中煤能源公布2016年上半年实现净利润(按国际财务报告准则核算)人民币2.25亿元,而去年同期为亏损11亿元、2016年全年预期为亏损25亿元。上半年销售额和毛利均符合预期,分别为人民币260亿和30亿元,同比下降12%/增长15%,在高华全年预测中占比50%/49%。毛利率同比上升2.7个百分点至11.4%,归因于煤炭业务板块的成本控制(自产煤毛利率同比上升7个百分点)。

分析盈利

高于预期的主要原因包括:

1)对长期股权投资的处置带来一次性收益人民币9.29亿元。剔除此项收益后,今年上半年核心亏损为人民币7.04亿元,隐含的二季度核心亏损为2.57亿元,较一季度的4.47亿元亏损有所缩小。

2)净融资成本低于预期。由于净负债减少,今年上半年净融资成本人民币20亿元在2016年全年预测中仅占比41%。今年上半年净负债减少人民币52亿元(2016年全年预测为增加66亿元),受益于经营性现金周转的改善(今年上半年按照中国公认会计准则核算的经营性现金流从去年同期的人民币3.62亿元升至30亿元)。

尽管今年上半年总体毛利符合预期,但各业务板块的贡献不同于我们的预测(见图表2):1)煤炭业务实现毛利人民币12亿元,显著高于1.84亿元的2016年全年预测,对总体毛利的贡献为39%(2016年全年预测中的贡献为3%)。原因在于自产煤煤价上涨和单位成本下降令吨煤毛利大幅高于预期、达到人民币23元/吨。我们认为煤炭业务表现出色的部分原因是,276天工作日的限产规定带动今年煤价上涨走势好于预期(上半年秦皇岛煤价上涨10%,7月1日以来进一步上涨21%)。2)煤化工业务毛利低于预期,归因于煤化工产品价格大幅下跌(上半年尿素和聚丙烯价格分别同比下滑34%和20%)。

潜在影响

我们正在重估对该股的盈利预测和A/H股12个月目标价格,以等待进一步分析以及8月26日上午10点的业绩推介电话会。我们对中煤能源A/H股的评级均为中性。