中信银行:营收增速放缓,拨备计提压力仍存

投资要点

事项:中信银行公布16年半年报,2016年上半年净利润同比增4.5%。总资产5.61万亿元( +22.9%,YoY/+2.36%,QoQ ) 。其中贷款+19.1%YoY/+3.1%QoQ; 存款+12.13%YoY/+2.57%QoQ。营业收入同比增11.7%,净息差2.05%( -27pbs,YoY/-8bps,QoQ),手续费净收入同比增21.8%。成本收入比24.88%(-1.07pct,YoY)。不良贷款率1.40%,与1季度持平。拨贷比2.20%(-12bps,QoQ),拨备覆盖率156.99%,较1季度下降9pct。公司核心一级资本充足率8.89% ( -2bps,QoQ ) , 资本充足率11.26% (-13bps,QoQ)。

平安观点:

息差持续收窄,营收增速放缓。公司上半年净利润同比增4.5%,其中营收同比增11.7%,较1季度22.7%的水平有所下滑,主要受净利息收入和手续费收入增速同步放缓的影响。1)2季度净利息收入同比增7.4%(VS1季度14.6%),受到息差收窄和规模增速放缓的双重影响。上半年净息差为2.05%,同比收窄27bps,环比1季度收窄8bps,主要受贷款重定价的影响。公司2季度总资产环比1季度末仅增长2%,主要是公司放缓了贷款投放力度和压缩了买入返售金融资产。2)上半年公司手续费及佣金净收入同比增21.8%,较1季度的34.9%有所下滑。手续费及佣金收入的增长主要来自银行卡业务(45%)、理财服务费(29%)、代理手续费(93%)的增长。截止2016年6月末,公司理财产品规模余额达1.04万亿元,环比年初增长8.60%。

不良生成率暂缓恶化,但仍处于高位,拨备计提力度有所下降。公司16年上半年不良贷款率1.40%,与1季度持平。加回核销之后的第二季度年化不良生成率为2.00%,与1季度持平,同比下降4bps,不良生成率暂缓恶化,但仍处于高位。公司2季度降低了拨备计提力度,单季信用成本为1.60%(-18bps,YoY/-40bps,QoQ)。受拨备计提力度减缓的影响,公司拨备覆盖率环比下降9pct至157%,拨贷比环比下降12个BP至2.20%,前拨贷比已低于2.5%的监管红线,未来公司拨备计提压力依然较大。

投资建议:中信在互联网金融领域的探索步伐较快,百信银行的落地值得关注,双方在外部客户及数据资源空间上的合作仍具颇多看点。公司晚间同时公告,公司拟发行不超过400亿的可转债,考虑未来转股后中信银行资本金进一步夯实,有效支撑业务发展。考虑到公司当前营收增速放缓,拨备计提压力仍存,我们维持公司16/17年净利润增速1.7%/6.6%,目前公司股价对应2016年PE7.41x/PB0.89x,维持“推荐”评级。

风险提示:资产质量恶化超预期。