宋城演艺2016年半年报点评:六间房助推业绩增长,增发价倒挂强化内生外延动力

中报业绩增长56%,基本符合预期

上半年,公司实现营收11.86亿元,同比增长106.96%;实现归属于母公司股东的净利润4.32亿元,同比增长56.09%(扣非后增长62.49%),此前公司业绩预告增长50%-70%;EPS0.30元,基本符合预期。

六间房并表助推业绩增长,天气欠佳、G20等部分影响主业增速

上半年,六间房整体表现靓丽,预计营收、业绩增长80%-100%,是驱动公司业绩增长的核心。剔除六间房贡献,预计原有主业扣非后业绩增长约12-18%。其中,受天气和G20影响,上半年杭州宋城业绩增长约15-20%(Q1增约60%),而杭州乐园和烂苹果乐园业绩有所下滑;丽江项目业绩增长约30-40%,九寨业绩增长约50-60%;三亚项目业绩增长约8-10%(三亚今年受东南亚分流显著)。受六间房并表带来的结构变化,公司毛利率降8.93pct,期间费用率增7.15pct其中销售/管理费用率分别+7.42/-1.68pct,销售费用率大增与六间房带来的代理销售费用大增相关;财务费率增1.42pct,预计与收购六间房借款增加相关。

国内外扩张有望提速,增发价倒挂强化内生外延增长动力

虽然公司部分项目受天气、G20等影响短期有所承压,但由于六间房的靓丽增长、跨区域布局、G20后补流效应,公司今年仍有望保持较良好增长。同时,伴随“六个宋城”推进,公司未来海内外扩张均有望提速。公司中报明确表示正通过投资收购与自主投资并举紧锣密鼓地推动海外项目落地,其中自主投资海外项目预计下半年将有实质性进展。此外,公司还在积极推动国内项目扩张尤其轻资产输出扩张,助力后续主业成长。从博弈的角度,公司目前股价较增发价倒挂25%(16年12月解禁),进一步强化公司谋求内生外延增长的动力。

风险提示

监管风险。异地项目进展和盈利可能低于预期。收购项目盈利可能低于预期。杭州本部增长趋缓。影视票房不达预期等。

长期成长白马,短期因客观因承压带来配置良机,维持“买入”

调整16-18年EPS至0.62/0.84/1.01元,对应PE39/28/24倍(未考虑上海、桂林、张家界贡献)。公司长期看仍是业绩增长确定性较高的成长白马,近期股价调整已基本反映悲观预期,且增发价倒挂强化内生外延动力,维持“买入”。