天健集团:业绩有所下滑,深圳整合资源能力加强

天健集团16年上半年营业收入和净利润分别同比下降12%和20%,其中主要源于地产结算收入大幅下降34%,并且净利润中套现莱宝高科获得投资收益1.3亿元,目前预收账款仅10亿元,今年地产业绩锁定性较差,但鉴于公司前期公告将适时减持莱宝高科股票,目前持有后者6.6亿元市值在必要时减持能提供足够的业绩安全垫;公司是深圳国企改革领头羊,15年顺利完成定增发行后,其在深圳的资源整合大幕开启,16年开始公司先后与中交城投、深圳巴士和深圳住建局形成战略合作,后续将有望分别在深圳围海造田、公交场站立体开发以及政府公建项目、深圳安托山项目和回龙铺项目的规划调整等方面大展拳脚,从而在土地资源稀缺的深圳市场上占尽先机,奠定了公司深圳的拿地优势,将有力支撑公司后续业绩的稳定增长。综合公司地产结算低于预期以及可能继续减持莱宝高科的正反影响,我们维持公司2016-17年的每股收益预测为0.38和0.41元,依然看好公司在深圳的资源整合能力,维持目标价13.59元,维持买入评级。

支撑评级的要点

地产结算少致净利下降20%,套现莱宝高科贡献1.3亿元。上半年营业收入24.2亿元,同比下降12%,净利润1.8亿元,同比下降20%,扣非后0.8亿元,同比下降64%;每股收益0.15元;毛利率和净利率为20.0%和7.3%,分别下降1.4和0.7个百分点,其中地产结算毛利率维持高位的40%;三项费用率由上年4.3%提升至7.8%;当期投资收益1.2亿元,主要来源于减持莱宝高科1.65%获1.3亿元投资收益,目前公司仍持有后者8.35%,对应市值6.6亿元,必要时能提供足够的业绩安全垫;上半年业绩下降主要源于地产结算大幅下降34%所致。

报告期末,负债率和净负债率分别为63%和36%,处于行业较低水平。

建筑稳定增长、毛利率回升,地产销售回暖、但业绩锁定性较差。

施工业务,上半年拓展合同35.2亿元,结算收入18.0亿元,同比增长11%,毛利率7.7%,提升2.5个百分点,建筑业务稳定增长、毛利率略有改善;地产业务,上半年签约面积8.3万平米,同比增长102%,估算销售金额约9.6亿元,同比增长46%,结算收入7.3亿元,同比下降34%,毛利率40.1%,维持高位,但15年结算多销售少、16年上半年结算销售相当,导致预收款仅10亿元,地产业绩锁定较差。

身为深圳国企改革先锋,多方位整合深圳优质资源。16年1月,公司与中交城投一同出资设立中交天健,大幅提升其在围填海方面的优势,在深圳计划填海大背景下将大有可为;3月,公司与深圳巴士集团战略合作,进行公交场站综合性立体开发;3月,公司与深圳住建局战略合作,后者将支持公司保障房、PPP和BT等公建、地下管廊建设等方面开展业务;8月安托山项目也获得土地规划调整批文,建面由1.8万平米提升为4万平米,同时报告期内,公也申请了龙岗回龙铺项目建面由4.9万平米调整为9.8万平米。

评级面临的主要风险

销售低于预期;天健工业园进展缓慢。

估值

综合公司地产结算低于预期以及可能继续减持莱宝高科的正反影响,我们维持公司2016-17年的每股收益预测为0.38和0.41元,依然看好公司在深圳的资源整合能力,维持目标价13.59元,维持买入评级。