恒顺醋业:业绩符合预期,醋企龙头变革、腾飞正当时

事件:

公司发布半年度报告,实现营业收入6.94亿元,同比增长7.08%,实现归属于母公司股东的扣非净利润7266万元,同比增长27.37%。

投资要点:

色醋和高端品增长较快,产品毛利进一步提升

上半年,公司酱醋调味品实现营业收入6.46亿元,同比增长10.23%,其中色醋同比增长14.27%,高端产品增速在13%左右,但是受四月份更换包装和调价影响公司料酒和白醋增长较弱,其中白醋增长不足10%,料酒增长仅11%左右。公司酱醋调味品毛利率达到41.98%,同比提升0.28个百分点。目前公司高端品占比达到20%左右,中高端品占比达到50%左右,未来随着高端品和中高端品占比的进一步提升,公司毛利率水平还将进步一提升,尤其是随着公司上半年提价在今年四季度显现,预期公司酱醋调味品的毛利率将超过42%,从而进一步推动公司盈利能力提升。

华东地区是增长主力,外部省份具有广阔扩张空间

从区域来看,公司的业务主要集中在华东地区,上半年华东地区也是公司业务增长最快的区域,上海、浙北、苏中等地增长均在20%以上,江西增长13%左右,安徽增速也在10%以上。此外,在食醋消费量较大的陕西和四川两省,公司产品的增长也达到20%以上,充分体现了公司产品的品牌认可度,也证明公司产品具有跨区扩张的能力。未来,华东地区仍具有较高的成长空间,以上海为例,去年收入仅8000万,今年至少能做到1个亿,未来空间将在3个亿以上,并带动公司产品在华东区域的市占率提升和产品结构优化升级。华东以外,除了快速增长的陕西和四川等地,未来北京、福建、广东和东三省也将是公司未来业务发展的方向。

增持已经完成,国企改革后续仍可期待。

上半年,公司完成了管理层的增持,并且进行了深入的管理机制和激励机制改革,提升了公司的管理效率和员工积极性。后续,公司仍将进一步以提升管理效率,加强员工激励为出发点进行机制变革,我们预期员工持股、经销商持股或引入战投等举措仍有可能成为公司后续机制变革的选择。

给予“推荐”评级。

我们预期16-18年,公司每股收益达到0.25元、0.34元和0.42元,对应当前11.48元的股价市盈率分别为43倍、32倍和26倍,给予“推荐”评级,目标价14元。

风险提示。

核心品种推广不及预期;国家政策变更;自然灾害。