深高速:公路收费主业稳增长,投资收益增厚利润

业绩简评

深高速2016年上半年实现营业收入20.63亿元,同比上升37.58%。归属母公司净利润实现6.15亿元,同比上升14.09%。

经营分析

高速公路收费业务稳固营收增长,积极探索优质路产资源:公司营收高增长,主要原因是相比去年同期公司上半年并表清龙公司及顾问公司,共为公司带来营收4.28亿,排除该部分影响,公司上半年营收为16.35亿元,同比增长9.1%。营收内生增长主要是由于公司经营的收费公路项目运行良好,1-6月份并表路段车流量同比增长17%,路费收入同比增加7%。自2016年2月7日起,南光、盐排、盐坝高速实施免费通行,公司上半年确认补偿收入及一月份路费收入共约3.14亿元,同比增加6%。未来公司依然坚定发展高速公路收费主业,积极探索优质路产资源,公司于本年3月以PPP模式参与了外环高速的建设,预计2019 年外环高速投入运营,日均车流量可达3.5 万辆,年贡献净利润1 亿元左右。

投资收益增厚净利润,参股路段表现优异:上半年公司主业毛利率为48.28%,较去年同期下降6.18%;主要原因是由于机荷东段及武黄高速产生专项维修项目,使收费公路主业毛利率下降3.61%;同时新并入的顾问公司毛利率仅不到20%,拉低了整体毛利率水平。由于公司去年底收到有关南光、盐排、盐坝的补偿款,致使公司上半年借贷水平规模达到128亿,同比增加57%,致使财务费用达到2.7亿,同比增加66%。所以上半年净利润增量主要来源于投资收益的增加,上半年投资收益达到2.27亿,同比增加66%。主要原因是公司处置贵州鹏博全部股权及贵州恒通利51%股权,获得投资收益约6500万。同时公司合营及联营公司投资收益同增30%,主要是参股路段公路收费收入上升。参股路段按权益占比计算,车流量同比增加20%,路费收入同比增加13%。

多因素保障公司未来收入高增长,转型大环保打开发展空间:根据公司股权激励计划解锁条件,公司2016年营业收入最少达到44.6亿元,在2015年营收基础上同比上涨30%。公司预计本期营收通过以下三个方面的刺激因素有望实现高增长:(1)主营业务方面水官高速全年并表;(2)其他收入,顾问公司全年并表;(3)此外,贵龙项目的茵特拉斯小镇别墅下半年交楼,年底可以开始确认收入。同时公司参与梅林关项目,探索转型大环保项目均将

为公司未来带来高收益。公司股息率常年保持在5%左右,保障投资者绝对收益。

盈利调整

我们预测公司2016-18年EPS分别为0.69、0.87、0.98元/股。

投资建议

我们认为公司路产优质,主业稳健增长,坚定高速公路主业业务。参与梅林关城市改造项目及转型大环保业务打开公司业绩上升通道。股权激励计划保障公司业绩,高股息率保障基本投资收益。给予“买入”评级。

风险

系统性风险导致车流量下降