欧菲光:光学+汽车业务全面布局,业绩重回高速成长轨道

事件:公司发布中报,2016年上半年公司实现营业收入110.15亿元,同比增长26.42%;实现归属上市公司股东净利润3.68亿,同比增长30.17%。预计2016年1~9月归属上市公司股东净利润4.94亿~6.00亿,同比增长40.00%—70.00%。

中投电子观点:全球智能手机市场增速放缓,创新逐渐成为行业主要驱动力。公司管理层把握产业升级机遇期,光学光电及智能汽车两大板块同步发展:布局双摄像头、指纹识别等消费电子业务并实现跨越式增长。传统触显业务在OLED触控需求持续增长的驱动下有望触底反弹,迎来行业新机遇:大力布局智能汽车业务,有望承接消费电子成为公司下一个增长极。我们认为公司未来成长轨迹十分清晰,市场空间及创新裕度较大;同时公司垂直—体化能力及产业整合能力业界领先,产业竞争优势突出,即将开启新一轮高速成长期。

投资要点:

指纹识别迎来收获期,实现超预期增长。随着手机存量时代来临,手机高端化趋势日趋明显并带动指纹识别渗透率不断提高。报告期内,公司指纹识别业务贡献营收25.48亿元,同比大增13621.86%,客户涵盖大部分国内智能手机品牌。公司提前布局指纹识别,先发优势明显。目前,公司指纹识别模组国内智能机市占率已达70%,产能优势突出。同时公司具备行业领先的垂直一体化能力,产线覆盖上下游除触控芯片外所有环节。此外,公司积极开发超声波、全屏识别等下一代指纹识别技术并已具有成熟的人脸和虹膜识别方案,技术积累雄厚。我们认为公司指纹识别业务具备多重优势,将继续保持高速成长。

摄像头业务持续增长,双摄布局行业领先。报告期内,公司摄像头业务实现营收32.90亿元,同比增长61.02%。截止2016年6月,公司摄像头全球市场占有率达10%,出货量已位居全球前列。目前,智能终端摄像头高端化趋势明显,双摄像头技术已进入规模应用阶段。公司持续加大相关领域研发投入,不断引进技术团队并司抢先布局双摄,预计双摄模组2016年下半年量产,2016年底有效产能3KK/月以上。我们认为,双摄具有高还原度,支持景深拍照的优势,是未来手机摄像头发展趋势,公司提前布局相关领域,先发优势突出,相关业务有望实现跨越式增长。

柔性OLED行业景气度持续上升,触显业务有望重回增长轨道。柔性OLED具有多重技术优势,行业景气度不断上升。目前,外挂薄膜触控方案具备性能优良,良率较高的优势,有望成为柔性OLED主流触控方案。同时,公司积极布局3D玻璃业务,曲面屏全贴合业务已具备量产能力。随着柔性OLED逐渐进入规模化应用,公司薄膜触摸屏、3D玻璃、3D全贴合及触觉反馈等储备产品和技术有望全面开花,触显业务重回增长轨道。

全面布局智能汽车,打造第二增长引擎。2015年公司进军智能汽车领域,全面覆盖HMI、ADAS和车身电子三大领域。公司通过设立全资子公司上海欧菲车联,参股北汽新能源及拟收购华东汽车、南京天擎等一系列动作,迅速切入智能汽车领域,抢占市场制高点。我们认为汽车智能化是必然趋势,汽车电子市场有望接力消费电子,成为下一个硬件市场驱动引擎。公司持续加大智能汽车领域投资和人才投入,全面布局汽车电子,把握行业先机,有望在汽车电子领域重现公司在消费电子行业的辉煌业绩。

给予“强烈推荐”评级,建议买入。公司指纹识别高速成长,双摄像头及汽车电子打开公司未来成长空间,可按高成长股进行估值。预计16~18年净利润8.75/13.95/18.91亿元,对应EPS 0.85/1.35/1.83元,同比增速83%/59%/36%。给予17年35倍PE,第一目标价47.3元。

风险提示:宏观经济下滑,新业务推进不及预期,并购进度不及预期