国药一致2016年中报点评:股权转让收益带动净利润大增,资产重组夯实批零一体化布局

公司动态事项

8月18日,公司发布2016年中报。公司上半年实现营业收入140.89亿元,同比增长9.95%;实现归属于上市公司所有者的净利润5.42亿元,同比增长39.97%;扣非归母净利润为4.05亿元,同比增长8.26%;EPS为1.49元,同比增长39.98%。

事项点评

股权转让产生大额投资收益,带动净利润同比增长39.97% 公司上半年实现营业收入140.89亿元,同比增长9.95%,较2016年一季度下降了2.70个百分点;公司实现归属于上市公司所有者的净利润5.42亿元,同比增长39.97%,较2016年一季度提高了38.95个百分点,主要是公司出售国药致君苏州67%股权产生了投资收益1.22亿元;公司实现扣非归母净利润为4.05亿元,同比增长8.26%,主要是公司期间费用率小幅下降。公司积极探索营销模式转型,持续推进精细化营销;针对两票制与新模式下的财务风险前瞻预测,重点梳理销售费用报销管控,销售费用率较去年同期下降了0.23个百分点。财务费用率较去年同期下降了0.24个百分点,主要是因为公司资产周转加快、资金效率提高、优化融资产品结构、减少外部融资。

并购国大药房,业绩成长可期 公司于6月27日公布了《资产出售,发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)(二次修订稿)》,拟以致君制药51%股权、致君医贸51%股权、坪山制药51%股权和坪山基地整体经营性资产合计交易作价25.11亿元认购现代制药新发行的股份8,641.85万股,约占现代制药发行完成后总股本的15.56%;拟向国药控股发行5,505.77万股收购国大药房100%股权、佛山南海100%股权、广东新特药100%股权;拟向国药外贸发行532.30万股收购南方医贸51%股权;拟向平安资管定向发行511.43万股募集资金2.74亿元用于支付11名自然人少数股东持有的南方医贸49%股权。

据公司公告披露,假设公司于2015年1月1日完成此次资产重组,备考财务报告中2015年公司资产重组后营业收入、扣非归母净利润将分别增长40.68%、16.40%。公司通过收购全国性医药零售龙头企业国大药房,与公司现有的主营业务医药分销业务形成产业链上的天然整合效应,公司在上游采购与医院终端客户资源竞争过程中将受益于国大药房遍及全国的门店终端网络与销售规模,同时国大药房可以在药品品类、物流配送等方面受益于公司强大的客户资源与医药分销网络,有效降低公司的运营成本,拓展公司的终端客户资源,进一步增强整体竞争实力。 发挥批零一体化优势探索DTP药房、医药电商等新业务 公司发挥批零一体化及运营一体化优势,打造与医院形成有效协同和机制互补的医疗合作药房品牌,构建以新特药、慢病用药为主的专业DTP健康服务网络,深耕零售细分市场,成为医院客户首选的“医疗合作药房”合作伙伴。截至2016年6月,公司分销事业部参与医疗合作项目54个,新增服务类型11个;B2B电子商务线上客户数达530家,销售规模达25亿元;DTP药房达17家,销售规模超过2亿元。

风险提示

公司风险包括但不限于:资产重组进度不及预期风险;两票制、药品招标等行业政策风险。

投资建议

未来六个月,给予“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为2.64、2.66元,以8月18日收盘价69.02元计算,动态PE分别为26.11倍和25.95倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为36.91倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司资产重组后将可以受益于产业链整合的协同效应,降低公司的运营成本,同时发挥批零一体化龙头企业的规模优势,受益于两票制等行业政策,提高公司的盈利能力和竞争力,维持“谨慎增持”评级。