华泰证券2016年中报点评:经纪业务王者之风,财富管理转型大步流星

事件:

公司2016年上半年实现营业收入73.56亿,同比下降49.77%,归属于母公司股东的净利润28.41亿,同比下降57.43%。截至2016年6月底,公司资产总额4026.79亿,较年初下降11.03%,归属于母公司股东权益788.02亿,较年初下降2.45%。公司业绩符合预期。

观点:

经纪业务市场份额继续稳坐行业第1,全面推进财富管理业务转型。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入28.90亿,同比下降59.46%。公司2016年上半年股基市场份额8.46%,领先第2名中信证券2.6个百分点,进一步扩大领先优势;报告期内公司综合佣金率万二点四,仍然全市场最低水平,较年初万二点八继续下降14%,已经触底,下行空间非常有限。公司是互联网证券龙头,报告期内坚定互联网发展战略,坚持做大客户基础和客户资产规模,不断提高互联网引流效应,大力推进营业网点职能转型,持续打造以“涨乐财富通”为载体的互联网营销服务体系。报告期内,“涨乐财富通”开户数占公司全部开户数的92.39%,公司78.27%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。根据易观智库统计数据,截至报告期末“涨乐财富通”日均活跃用户数位居券商类App第1名。

信用业务强化逆周期风险调节,市场份额实现跨越式增长。报告期内公司实现利息净收入15.48亿,同比下降44%。公司持续加强逆周期风险调节,不断升级产品内涵、加强业务创新。报告期末母公司两融余额500.91亿,市场份额5.87%,位居行业第2,实现跨越式增长,和经纪业务市场份额仍有较大提升空间。

大投行充分发挥并购业务核心优势,股权承销规模行业第3,并购交易数量行业第1。报告期内公司实现投行业务净收入8.35亿,同比增长36.20%,其中财务顾问业务收入2.36亿,占投行业务收入的28%。

公司持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式,充分发挥并购重组业务的品牌效应和辐射作用,持续提供优质服务并带动其他业务发展,加大资本中介力度,充分发挥公司资本、并购基金和产业基金的效能,促进创新业务发展。报告期内公司股权承销业务主承销金额行业排名第3,公司主导的并购重组交易数量行业排名第1。

资管业务规模和收入均实现大幅提升,资管总规模行业第2,主动管理规模行业第4。报告期内华泰资管公司管理的资管规模8240.82亿,较年初增长54%,资管公司资产管理业务净收入7.34亿,较年初增长28%。华泰资管公司以全业务价值链战略为指导,以资产管理方和资产供给方的双重角色,持续提升主动管理能力和产品创设能力,不断锻造核心竞争力。根据基金业协会数据,截至报告期末,公司资管主动管理业务规模2096亿,行业排名第4,资产管理业务总规模行业排名第2。华泰资管公司新增资产证券化产品规模及发行数量分别位居行业第3和第2。

自营不振,继续大力发展非方向性投资业务和FICC业务战略布局。报告期内公司实现自营业务收入15.85亿,同比下降52.46%。权益投资方面,投资收益率跑赢沪深300指数,全面推进投研体系建设,在控制方向性交易规模的前提下,大力发展非方向性投资业务;固定收益投资方面,深入拓展固定收益、大宗商品、外汇、销售交易等业务,推进FICC业务战略布局;积极开展场内量化投资交易业务转型,大力推进场外衍生品业务,实现业务协同发展。

收购AseetMark,财富管理再下一城。公司拟通过全资子公司华泰金控(香港)收购美国金融科技公司AssetMark的全部股份,华泰金控(香港)港币78亿增资已获证监会证券基金机构监管部的无异议批准函。本次收购对华泰有重要战略价值,AssetMark在投资管理和投顾领域的专长和理念与华泰财富管理转型战略意图相一致。收购AssetMark,华泰在财富管理战略转型中走出领先一步。

结论:

我们推荐华泰证券的逻辑。1)华泰是互联网证券龙头,经纪业务老大,成功的互联网战略带来经纪业务市场份额迅速提升,增加的客户体量又带动了包括资管、两融、财富管理等其他业务,形成良性循环;2)华泰的并购业务全行业排名第一,投资+投行的综合金融并购模式已经成熟,资本介入贡献稳定收入,当前经济转型和国企改革为公司并购业务提供历史性发展机遇,带动公司大投行业务蓬勃发展;3)华泰大资管实力雄厚,管理规模位居行业第二,主动管理规模位居全行业第四,公司强大的产品创新能力和互联网战略助力大资管腾飞;4)7.8亿美元收购美国金融科技巨头AssetMark,具备在财富管理转型率先突围的潜质;5)公司是大券商中估值最低标的、弹性最大的标的之一,具有很强的防御性和反弹弹性。