中科三环:稀土永磁龙头,强者恒强

2016年中报收入同比下降3.6%,利润增长15.71%。8月19日,公司发布中报,2016年上半年收入16.7亿元,同比下降3.6%;归母净利润1.53亿元,同比增长15.7%。由于稀土价格同比下跌10-25%不等,钕铁硼同比下跌15%左右,使公司营收下降;但由于公司凭借技术和市场积淀,积极稳固老客户粘度,加强新产品拓展,在经济疲弱的背景下,产销量稳步增长,产品结构优化,毛利率提升3.35个百分点。

稀土市场已处于价格底、预期底,第一轮国储有望在8月底之前启动,第二轮商储有望迅速跟进,稀土价格有望进入上涨通道。自6月7日第一轮国储流标之后,稀土价格出现显著回调,市场对稀土供给侧改革的信心受到挫伤,目前已处于价格、预期双底。考虑到国储、商储收储近期有望顺畅开启,且规模可能超预期,稀土价格有望进入回升通道。

新能源车永磁同步电机将成为磁材增长新动力,TeslaModel3大概率应用永磁同步电机,有望引爆市场热情。永磁同步电机已是当前新能源车主流配置,近期走平价路线的特斯拉Model3将大概率应用永磁同步电机,有望进一步引爆市场关注。如果只测算新能源车永磁同步电机的需求,平均1辆新能源车消耗3kg磁材,到2020年如果全球新能源车达到1000万辆,新增需求将是3万吨,而当前全球高性能钕铁硼体量仅为5万吨左右。

中科三环将受益于稀土涨价、新能源车拉动以及与日立合资建厂,业绩拐点已然来临,业绩弹性最大。一是稀土价格上涨将使存货重估,公司存货市值比最高;二是磁材行业一般遵循毛利率定价,当前稀土低位背景下,成本转嫁能力很强,原料上涨将带动毛利空间扩大,公司产能市值比最高,业绩弹性最大;三是新能源车、轨道列车永磁电机逐步放量将带动订单加速增长;四是公司已于6月4日通过与日立在江苏南通合资建厂的反垄断审查,一期投建2000吨产能,二期6000吨产能,明年下半年一期有望投产,将进一步打开在新能源车领域的增长空间。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24元。我们预计公司2016年-2018年净利润增速分别为39%、66%、28%,业绩拐点明确;再加上受益于稀土涨价、新能源车放量以及与日立合资建厂的估值提升,首次给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为24元,相当于2017年40x的动态市盈率。

风险提示:1)稀土供给侧改革和价格涨幅低于预期;2)新能源车产销量增速低于预期;3)全球经济低迷压制钕铁硼磁材需求、稀土价格。