浦发银行:16年上半年业绩符合预期,估值缺乏吸引力

浦发银行公告16年上半年归属母公司净利润同比增长12.0%至268亿人民币,其中2季度同比增长1.1%至128亿人民币,符合我们的预期。我们将2016-18年每股收益预测上调2.6%、6.1%、11.2%,主要由于提高手续费收入预期及资产质量风险略优于预期。但是该股当前估值较高,股价缺乏吸引力。我们的目标价15.36元对应0.93倍2916年预期市净率。

重申持有评级。

支持评级的要点。

资产质量好于同业。截至2016年2季度末,浦发银行的不良贷款率环比提高5个基点至1.65%。若计入核销,那么16年上半年浦发银行的年化净不良贷款生成率达到了1.23%(15年上半年为1.30%)。关注类贷款比率环比下降57个基点说明该行的资产质量风险较同业缓和。浦发银行的拨备覆盖率为208%(环比降低12.6个基点),优于同业。

净息差缩窄幅度超预期。我们测算2季度浦发的净息差环比降低了10个基点至2.10%,低于我们的预测,主要由于资产负债结构的不利变化:高收益的应收款项类投资增速放缓,而低成本的存款余额环比下降。由于该行的应收款项类投资占比在同业中较高,未来快速扩张的空间有限。

上海国企改革为股价催化剂。作为上海国资委下属的最大银行系金融平台,浦发将受益于上海国企改革的潜在加速(例如将其他金融子公司注入浦发或推出员工持股计划等)。

影响评级的主要风险。

中国经济增长大幅放缓。

估值。

浦发当前股价对应0.96倍2016年预期市净率(股份制银行平均0.92倍)。自从股东结构企稳后,该股的估值溢价已经逐步收窄,符合我们的预期。除非该行能推出具体的国企改革方案,当前估值上升的空间已经不大。重申持有评级。