中青旅:古北水镇迎来爆发期,乌镇西栅维持较高增速

2016年上半年 ,中青旅实现营业收入49.76亿,同比增长4.26%,实现归母净利润3.18亿元,同比增长92.17%,实现扣非后净利润2.20亿元,同比增长52.75%,每股收益0.4396元,同比增长92.17%。上调2016-2018年每股收益预测至0.73元、0.69元、0.78元(16年业绩预测包含补贴及古北房地产结算,暂不考虑17-18年补贴),维持买入评级,目标价格上调至28.00元。

支撑评级的要点

乌镇西栅客流增速达30%,获政府补贴增厚业绩。2016年上半年,乌镇接待游客477.85万人次,同比增长23.38%;其中东栅227.65万人次,同比增长16.75%,西栅250.20万人次,同比增长30.11%。乌镇公司实现营业收入7.04亿元,同比增长30.56%;客单价147元,较上年139元同比增长0.6%;实现净利润3.81亿元,同比增长76.79%,主要是上半年获得1.9亿政府补贴所致。按照66%的权益利润,乌镇对中青旅的利润贡献比重约66%。

古北水镇客流步入爆发期,房地产项目结算。2016年上半年,古北水镇接待游客93.51万人次,同比增长89.53%;实现营业收入30,406.76万元,同比增长93.60%;客单价约325元,较上年增加4%左右。上半年古北水镇公司实现净利润1.44亿元,古北水镇房地产项目“长城源著”实现结算为古北水镇公司报表贡献投资收益8,868.16万元,若扣除房地产项目的影响,古北水镇公司净利润约7,742万。

评级面临的主要风险

乌镇、古北水镇客流增速不达预期。

估值

上半年乌镇客流稳定增长,古北水镇客流迎来爆发,中青博联实现与其他业务板块的协同,业绩提升明显。乌镇将持续受益于乌镇戏剧节、互联网大会带来的文化内涵提升,乌村以及筹划新建的互联网大会配套会展中心和酒店将持续提升乌镇整体接待能力,分流疏导旺季客流。上调2016-2018年每股收益预测至0.73元、0.69元、0.78元(16年业绩预测包含补贴及古北房地产结算,暂不考虑17-18年补贴),维持买入评级,目标价格由25.00元上调至28.00元。