万里扬:外延整合能力卓越,CVT布局可期

投资要点。

事项:公司披露2016年中报,上半年实现营业收入15.2亿元,同比增长95.8%,归属于上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长10.3%,扣非净利润1.0亿元,同比增长18.2%,基本每股收益0.14元。

平安观点:

收购吉利乘用车变速箱、金兴汽车内饰,增厚公司业绩。2016年1-6月,国内汽车产销1,289万辆和1,283万辆,同比增长6.5%和8.1%,增幅比上年同期明显提升,乘用车销量1,104万辆,同比增长9.2%,比去年同期增长4.4个百分点。公司于2015年6月和10月分别收购了吉利汽车拥有的乘用车变速器资产和金兴汽车内饰股份有限公司,大力发展乘用车变速器业务,加强内饰业务管理,营业收入/营业成本分别同比增长95.8%/118.2%。

变速器与内饰资产并购整合,三费率提升5.3个百分点:公司2015年收购吉利乘用车变速器全部资产和金兴汽车内饰70%股份,三费同比增加,其中财务费用率和管理费用率同比增加超过6个百分点,主要系筹集资金和收购整合资产导致,销售费用率同比下降,主要是因为吉利乘用车变速器延续配套吉利汽车,销售费用率较低。预期随着资产整合步入尾声,三费率有望回归正常水平。

乘用车变速器布局显峥嵘,外延CVT可期。公司依托宁波吉利乘用车手动变速器业务平台,加强乘用车变速器技术研发、生产和销售的整合,积极打造模块化平台,上半年实现营业收入3.5亿元,毛利率比上年同期增加17个百分点。同时加快推进实施收购奇瑞CVT变速箱的重大资产重组亊项,完善乘用车变速箱布局,公司收购标的资产优质,乘用车变速器布局完善,有望分享未来CVT市场快速增长红利。

传统轻中卡变速器龙头,业绩有望维持稳定。国内商用车变速器行业制造商普遍三大核心零部件自制率比较低,主要依靠外购,而万里扬三大核心零部件自制率超过90%,有效的保障了零部件的及时供应以及成本控制,并且公司积极推进变速器轻量化,同行业产品中更具竞争优势,其中中卡变速器上半年毛利率30.7%,比去年同期提升2个百分点。我们认为公司轻中卡变速器技术积累深厚,竞争力强,业绩有望保持稳定。

优化汽车内饰业务布局,金兴股份盈利能力提升。2016上半年汽车内饰件业务实现营业收入4亿元,毛利率16.5%,去年同期毛利率只有10%,公司通过调整优化汽车内饰业务布局,清理闲置资产,提高了经营效率和成本控制能力。并且借助公司已有市场资源,开拓了许多新的客户市场。2016年5月,公司收购了金兴股份剩余30%股份,实现全资控股,有助于公司进一步加强管控,推动公司汽车内饰业务的快速发展。

盈利预测与投资建议:公司传统轻中卡变速器业务有望维持稳定,乘用车变速器外延布局可期,有望分享CVT变速器市场巨大红利,内饰业务盈利能力有待继续提升。业绩符合预期,维持业绩预测为2016/2017/2018年净利润3.0/3.3/3.6亿元,EPS为0.29/0.32/0.35元。假设芜湖奇瑞变速箱2017年全年并表,含募集配套资金发行股票,则新增股本3.3亿股至13.5亿股,预测公司2016、2017、2018年净利润3.0亿、5.8亿、6.9亿,EPS分别为0.29、0.43、0.51元,维持“推荐“评级。

风险提示:1)乘用车产销低迷;2)收购奇瑞变速箱不及预期。