燕京啤酒半年报点评:成本下降保障业绩,新市场高速增长

事件:燕京啤酒22日公布半年报:上半年公司实现营业收入50.35亿元,同比增长2.88%,实现利润5.69亿元,同比增长19.33%,每股收益0.33元,同比上升25.2%,基本符合市场预期。

投资要点:

1. 上半年低温和南方降水天气极大影响了啤酒消费。上半年公司啤酒销售同比增长5.13%,增速放缓,主要因为上半年低温和南方降水天气极大影响了啤酒消费。上半年业绩增长主要来自于成本下降因素,产品结构调整和产品提价也使得毛利率提升较大;费用方面,上半年销售费用增幅较大,主要是加强品牌建设和世界杯加大宣传所致。

2. 优势市场的巩固和新市场的高速增长保障了业绩的稳定。公司的市场优势得到进一步巩固与加强,新兴市场获得了高速的增长。在公司新近进入的山西、四川、新疆等新兴市场均出现了快速增长,其中山西市场完成销量3.8 万千升,同比增长35.71%;四川市场完成销量5.5 万千升,同比增长92.3%;新疆市场完成销量4.1 万千升,同比增长169.74%。

3. 产品结构调整和产品提价提升毛利率。公司1月北京地区产品的提价对销售影响不大,反而提升了毛利率。此外,公司产品结构往中高端调整提升吨酒价格。公司上半年“1+3”品牌占总销量的比重进一步提升至91.50%,上升1.3个百分点,从而使得毛利率进一步提升。

4.近期大麦价格的波动对公司业绩影响不大。

盈利预测:随着产能的持续扩张和产品结构的调整逐渐成效,我们预计未来公司将以高于行业平均增速的态势稳定增长,预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.78元、0.96元和1.14元,对应PE为26X、21X和18X,考虑行业增长的稳定性,给予“增持”评级。