万里扬:短期业绩略低于预期货,长期看好CVT业务发展

事件:公司发布2016年半年报,报告期内公司实现营业收入15.2亿元,同比增长95.84%;实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元,同比增长10.32%。公司上半年业绩略低于我们之前预期。

乘用车MT毛利率下滑,各项费用上升是半年报业绩略低于预期的主要原因。公司2016H1归母净利润同比增长10.32%,略低于我们之前预期。主要原因为1)乘用车MT变速箱毛利率下滑明显:受吉利年降和钢材价格上涨影响,乘用车MT变速箱毛利率下滑4.7个百分点,致该项业务净利润低于预期;2)管理费用、财务费用增长明显:2016H1公司管理费用为1.4亿元,同比增长121.8%,主要因为在整合吉利乘用车变速箱业务及金兴内饰初期,各类包括工厂迁移,员工补助费用上升明显。报告期公司财务费用为0.61亿元,同比增长572.9%,主要因为上半年公司收购金兴内饰及新业务拓展,银行存款减少致使利息收入下降所致。

下半年随着管理稳定,吉利乘用车变速箱及金兴内饰业务业绩有望释放。上半年公司已计提了一大部分并购公司及相关工厂的整改费用,下半年随着管理体系的逐步稳定,经营管理及成本控制的不断加强吉利乘用车变速箱及金兴内饰业务业绩有望释放。

我们认为公司最大的看点还是在于后续CVT业务的长期放量,重申对公司的推荐逻辑:1)国内自动变速箱资源稀缺,奇瑞协同万里扬有望打开巨大市场空间,随着新客户的开拓,我们预计CVT实际业绩贡献将远超2.2亿业绩承诺;2)汽车智能化、电动化升级加速,自动变速器作为动力总成核心执行系统未来空间广阔,CVT良好的适配性在与整车的匹配中具备很大优势;3)精细化管理整合金兴内饰,今年大概率扭亏为盈,为公司业绩提供有力支持;4)公司定增底价9.68元,安全边际充足,定增承诺锁三年,彰显公司管理层强大信心。

盈利预测与投资建议。根据公司半年报情况我们略微下调对公司的盈利预测,预计公司16-18年EPS分别为0.30、0.45、0.58元,对应PE分别为42倍、27倍、21倍,维持“买入”评级。

风险提示:定增推进或不及预期;汽车市场或持续低迷;CVT业务推广或不及预期;并购企业业绩或不及预期。