事件:公司公布2016年半年报,实现营业收入24.65亿元,同比上升15.27%,归属于母公司净利润3.27亿元,同比增长19.53%,经营性现金流量净额1.73亿元,EPS0.61元/股,ROE8.02%。
公司公告第三大股东江西电子7月18日非公开发行的可转换债券已发行成功,规模10.7亿元,票面利率2.7%。其后7月26日,江西电子通过大宗交易累计售出公司股份600万股,占公司总股本的1.13%,交易完成后,江西电子尚持有8.61%股权。
汽车、电力、新能源继电器增势良好,产品结构不断优化。公司深耕继电器行业已近30年,在通用继电器、电力继电器、汽车继电器、等七大继电器细分领域布局丰富,目前已在家电继电器和智能电表继电器两个细分市场处于绝对领先。据公告,2015年继电器产品的全球市占率11%,位列第二,已成为全球一流的继电器供应商。
分业务方面,2016年上半年受下游家电行业不景气的影响,传统收入占比最大的通用继电器较上年同期略有下降,但通用继电器今年以来季度环比逐渐回升态势,开始回暖;同时汽车电子、新能源汽车产品及电力继电器有效弥补了该部分收入,均取得良好增长,伴随这些领域标志性客户逐渐导入(如比亚迪等),未来公司的产品结构将进一步优化。
毛利率不断提升,期间费用控制良好。上半年公司整体毛利率42.79%,与上年相比增加3.2个pct。主营产品继电器毛利率更是高达43.54%,同比上升3.1个pct,主要系毛利较高的电力继电器、新能源继电器收入占比提高所致,同时公司不断加强成本和劳动生产率的管控、主要原辅材料成本下降也进一步促进产品毛利提升。
2016H,公司期间费用率18.51%,同比下降0.71个pct,主要系汇兑收益增加使财务费用率下降1.39个pct。销售/管理分别微增0.5和0.18个pct,销售费用增长主要因为销售规模增长后,销售部门职工薪酬、差旅费、运输、包装等一系列费用同比增长。而人员工资增加及技术开发费的增长则导致了管理费用的增加。
高压直流继电器进入放量阶段,未来增长性强。公司对应新能源车领域布局的高压直流继电器突飞猛进,2015年实现销售收入超1亿元,同比增长339.87%,一跃成为公司增长最快的业务线,2016年上半年延续高速发展态势,市场进入放量阶段,未来增长确定性强。
工信部长苗圩近期表示,2016年新能源汽车板块产销规模可能增长一倍以上,根据中国汽车工业协会的统计,上半年产销量同比分别上升125%和127%,超出预期。考虑2017年补贴退坡20%,预计2016年产量在2015年基础上增长90%,将实现65万左右产量。按每台新能源汽车配备4~6个高压直流继电器估算,2016年市场需求量约325万只,若包括修理更换需求,市场空间更大。同时高压直流继电器与普通汽车继电器相比,技术门槛更高,将有效保证公司产品毛利率。
公司高压直流继电器的业务渠道宽广,继北汽新能源、江淮汽车、东风汽车、长沙众泰、康迪集团之后,2015年新增南昌江铃、陆地方舟等主要整车制造企业,并成功将产品销往国内龙头——比亚迪。目前公司正积极向特斯拉产业链进军,不断扩大在新兴市场的影响力。
传统继电器产品稳定增长,新兴应用领域势头强劲。继电器作为基础控制元件,应用范围广泛,市场发展较为稳定。新兴领域的空间和价值更是超过传统领域,具体包含安防(包括智能家居)、新能源汽车、智能电网、工业自动化等,在中国及全球产业政策带动下,未来发展势头强劲,宏发拥有技术优势和多元化的产品布局,将在下游新兴市场的发展中明显受益。
新产品开发脚步不停,多门类齐头并进。公司一直持续开发低压电器和各种新产品,2001年公司便进入低压电器领域,目前已有8个系列35个产品,力争在2020年使低压电器成为公司另一个重要支撑产业。公司同时还积极进行新门类产品研发,上半年传感器、工业连接器等新门类产品研发进展顺利,正逐步完成封装测试、核心客户测试验证等,真空灭弧室、真空泵等产品的研发不断推进,力争借鉴继电器的成功发展经验,在新门类产品方面进一步形成核心竞争优势。
投资建议:我们看好公司高压直流继电器与低压电器的持续放量,预计公司2016年-2017年的EPS分别为1.12元、1.50元和1.92元,给予“买入-A”投资评级,上调6个月目标价至40元。
风险提示:欧元贬值风险,通用继电器需求下降风险、电力、汽车继电器销量下滑风险
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