涪陵电力临时公告点评:业绩符合预期,配电网节能业务弹性大

事件:近日,公司公布了《2016年半年度报告》。2016年上半年,公司实现营业收入6.61亿元,实现净利润7384.1万元,实现扣非净利润4775.01万元。

点评:

新增配电网节能业务和售电量增长,提振业绩。2016年上半年,公司实现营业收入6.61亿元,同比增长9.91%,实现净利润7384.1万元,同比增长-45.55%,实现扣非净利润4775.01万元,同比增长34.82%。业绩增长主要由于新增配电网节能业务和售电收入增加。其中,公司实现售电收入5.87亿元,同比增长2.53%,公司完成售电量11.49亿千瓦时,同比增长5.81%。配网节能方面,公司实现收入5121.95万元。另外,财务费用实现-566万元,同比增长-424万元。

公司净利润同比下滑45.55%,主要由于上年同期处置参股企业东海证券股份有限公司股权取得投资收益11,710.60万元:另外,处置联营企业道真仡佬族苗族自治县华源电力有限责任公司股权及债权,冲回以前年度计提的坏账准备2338.69万元。

电力业务稳定增长,配电网节能业务市场空间大。涪陵地区经济发展良好,公司传统电力业务稳步发展。2016年3月,公司以3.735亿元现金收购国网节能服务公司,4月22日完成资产交割。配电网络主要包括35KV和10KV线路等。公司经营的配电网节能业务包括配电网能效管理系统、多级联动与区域综合治理、配电网节能关键设备改造等。配电网节能业务目前主要涉及区域包括山东、甘肃和江苏等地区。公司业务逐步向全国扩张,近期分别与福建电力、甘肃电力及河北电力公司签订配电网综合节能改造及电能质量提升项目及能源管理项目合同,合同规模约9.78亿元,分5~8年回收。

随着十三五期间,配电网投资力度的不断加大,公司的配售电节能业务有较大的发展空间。另外,原有配电网络由于电网结构不合理和设备老旧,存在节能改造空间。公司作为国网旗下专业节能服务商,拥有较强的资源和垄断优势。根据业绩承诺,标的资产中山东、甘肃、重庆、江苏徐州盐城地区已投产4个项目,2016年~2018年度净利润合计分别不低于3113万元、3273万元和3100万元。

维持“推荐”评级。考虑到公司定向增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.77元、0.93元和1.04元,分别对应41.4倍、34.2倍、30.5倍PE。考虑到公司传统电力业务稳定,配电网节能业务市场空间大、弹性足,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;业务进展不达预期风险;应收账款回收风险。