中信银行2010年半年报点评:信贷成本仍维持极低水平

点评:1. 业绩超预期的原因主要是净息差上升,信贷成本仍处于极低水平。上半年利息净收入同比增长42.2%,营业收入同比增长39.3%,营业费用同比增长34.3%,基本符合预期。成本收入比为30.5%,较上年同期下降1.2个百分点。贷款和存款较年初分别增长11.9%、21.4%,贷款基本符合预期,存款增长超预期增长。

2. 净息差略有增加,贷存比下降到红线下。中信银行的净息差同比增加22个基点,净息差反弹力度小于已公布业绩的上市银行。这主要是公司上半年放缓了贷款增长速度,同时增加了债券占比。公司过去贷存比一直高于75%的红线,经过二季度加大存款吸收力度,贷存比已下降到72.2%,较年初下降6个百分点。

3. 个人住房抵押贷款上半年剧增28%。受益于上半年房地产市场的交易的火爆,上半年个人住房抵押贷款余额达到1905.72亿元,增长423.32亿元,增长28%。

4. 手续费收入增入大幅增长,主要是顾问及咨询费增加。

5. 资产质量仍保持较好水平,信贷成本年化后仍处于极低水平。上半年,公司不良贷款余额较年初下降了5.23亿元。关注类、次级和损失类贷款余额均较年初有下降。不良贷款率下降到0.71%,较年初下降0.13个百分点。逾期贷款率也由年初的0.75%下降到0.62%,下降了0.12个百分点。拨备覆盖率则由年初的168%上升到194%。公司上半年的信贷成本为0.3%,与去年相当。这么低的信贷成本无法解释实体经济在下滑时的表现。因此,我们认为,公司未来的信贷成本有可能会大幅反弹,进而侵蚀净利润。

6. 盈利预测与投资建议:不考虑今后加息的影响,但考虑公司每10股配2.2股的摊薄效应,公司10、11、12年每股收益预期分别为0.41、0.49、0.55元,对应的动态市盈率分别为13.7、11.6、10.2倍;对应的动态市净率分别为1.75、1.59、1.45倍。按市净率来估值,股价远高于其它银行估值水平。因此,我们维持中信银行“观望”评级。

7. 风险提示:资产质量下滑超预期,从而信贷成本超预期。