石药集团:高质的产品及强大的研发能力带动成为中国医药行业长远的胜利者

首予买入评级。基于高质的产品线及强大的研发能力,石药无可置疑会成为其中一个中国医药行业长远的胜利者。我们相信公司未来的增长主要由创新药品所支撑,因此我们预则公司2015-2018年核心纯利将以年均复合22.7%的速度增长。我们首予石药买入评级,8.30港元的目标价是基于我们折现现金流及预测市盈率模型。公司现价预测2016/17市盈率为20.2倍/16.4倍,而我们的目标价相等于2016/17E 预测市盈率为24.2倍/19.6倍,并有着19.4%的增长空间。

创新药继续为公司带来增长动力。由独家具专利的畅销药恩必普、高潜力的肿瘤药物,以及信誉卓著的欧来宁及玄宁所组成的产品线,我们相信创新药物可继续维持高速增长。总的来说,我们预测创新药物占石药总收入的比例将由2015年的33.1%扩大至2016/17年的37.8%/42.4%。

普药业务利润率持续改善。石药拥有一条庞大的普药产品药,产品数量超过150种。虽然行业不明朗因素持续,但石药亦计划改善普药产品线,以每年提升普药业务的毛利率1-2百分点。纵使我们并不预期普药业务的收入有很大的增长,但预期毛利率的改善仍可带动净利润的增长。

中国其中一个领先的研发平台。从公司在2012年改变业务重点于创新药开始,石药就开始加大对研发的投入。公司现在有超过170个在研的药物,当中15个为国家1类新药,21个为美国ANDA 品种(美国仿制药)。我们相信石药有着中国其中一个领先的研发平台,对公司长远成功尤其重要。

我们预测核心纯利于2016/17年将增长21.2%/23.4%。预计创新药品的增长不单会带动总收入的增长,同时亦会改善石药的利润率。我们预测公司整体的营业利润率将由2015年的19.0%增长至2016/17年的20.9%/23.0%。故此,即使收入预期增长较慢,我们依然预期核心利润将于2016/17年增长21.2%/23.4% 至20.3亿/25.1亿港元,2015-18年间年均复合增长为22.7%。