雪浪环境研究报告:业绩符合预期,够小+主业景气+转型布局危废可看5年

事件:

公司发布2016年中报业绩预告,上半年实现净利润0.32-0.38亿元,同比增长5%~25%,业绩符合预期。

投资要点:

垃圾焚烧烟气治理主业高景气:1)一线城市项目大型化以及中型项目三四线城市下沉背景下,垃圾焚烧行业“十三五”景气度将延续,带动相应烟气治理市场不断增长。2)公司垃圾焚烧烟气治理行业市场占有率超20%、处理效果可达到欧盟2000标准龙头地位明显,当前在手订单饱满(约为2015年收入2倍),20套/年募投项目达产后产能翻倍打破外协依赖,实现收入和盈利能力双升。

危废高景气,积极外延区域龙头起航:1)政策高重视程下危废处于黄金发展期,年处置缺口超1400亿元,实际通过核准的正规渠道处理率不足20%!资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。2)传统重资产、现金流不稳定的板块估值下行,现金流优质、高回报的危废正在成为资本的重要关注点,近期广晟集团溢价27%收购危废龙头东江环保股权更凸显危废价值!3)长三角地区危废产量高市场集中率低亟待整合,公司已经通过收购无锡工废(51%)、宜兴凌霞固废(51%)和增资江苏汇丰天佑(51%)、上海长盈(20%)完善业务布局,区域龙头雏形初现。

定增轻装上阵,拥抱国资更上新台阶:1)定增4亿(发行价为29.82元与发行日前20日均价70%较高者,锁三年)用于偿还贷款和补充流动资金,公司2016Q1资产负债率达47.74%、在手现金仅为1.07亿元,发行完成后将优化财务结构,助力进一步外延扩张;2)从近两年来和央企股权合作的碧水源、启迪桑德、万邦达以及和地方国企股权合作的东江环保、维尔利案例可以看出,民营环保企业正在开放拥抱国有资本。企业凭借国资背景更易获取长期、低成本资金;且环保行业社会属性强,与国资背景企业合作提高资源获取能力。3)此次定增方之一金禾创投实际控制人为无锡国资委,地方国资进入将使公司发展更上新台阶。

盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS 0.75、1.04、1.28元,对应PE 52、37、30倍,公司当前流通市值仅19亿元,小公司+高成长属性带来长期发展空间,维持“买入”评级。

风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期。