江苏银行:不良压力较大的传统城商行

资产规模全国第三的城商行

从资产规模来看,江苏银行是省内第一、全国第三的城商行,市场占有率在江苏省中小银行中排名居首,具有较强的竞争力。股权结构分散,无实际控制人,市场化程度较高。

收入结构单一息差进一步下降

江苏银行对利息收入的依赖性较强,非息收入还有较大发展潜力。近年来利率市场化对公司存贷利差的冲击较大,公司加大了成本较高的同业负债规模,净息差和净利差进一步下降,盈利水平受到一定拖累。

资产结构较好但不良率高于同业

江苏银行生息资产增长较快,以一般贷款为主且议价能力较强,同时抓住了债券牛市的契机,优化了资产结构。但近年来贷款不良率快速上升至1.43%,高于可比同业,对资产质量产生负面影响。

投资建议

江苏银行是江苏省内规模最大,全国排名第三的传统城商行。公司收入结构单一,对利息收入的依赖性较强,且息差水平低于可比同业,盈利能力还有提升空间。公司的贷款议价能力较强,对公业务占比稳定且收益较好,但不良率上升较快,显著高于可比同业,资产质量的压力较大。2015年,上市城商行PB区间为1.05x-1.88x,考虑到近期市场情绪不高,我们给予江苏银行(600919)估值为PB0.95x-1.2x,对应股价区间5.96-7.52元。

风险提示

资产质量加速恶化、负债经营成本上升、息差水平进一步下降