比亚迪:帝国基业

投资要点

产业链一体化奠定帝国基石

公司近日公告称,公司拟同盐湖股份,深圳宏达同实业签署《盐湖里资源开发合作框架协议》,将在16年7月30日前,成立合资公司,公司将以参股48%的名义参股,新公司将收购盐湖股份子公司蓝科股份51.42%的股权,从事3万吨碳酸锂的开发业务。根据我们电新团队的估算,碳酸锂对应0.7kg/Kwh的磷酸铁锂,0.8kg/Kwh的三元电池;对应约43Gwh的磷酸铁锂产能或38Gwh的三元电池产能,产能投放时期暂定。从行业的逻辑来看,未来新能源汽产业如果实现从1%到5%的突破,势必会对参与企业的规模效应与产品质控有着较高的要求,公司目前自有电池产能达10Gwh,在电动车核心的电池成本上领先于竞争者,本次通过整合上游产业链有望进一步增厚行业中的核心护城河,在未来产业补贴下降的背景中,通过成本优势使得产品定价和利润能力脱颖而出。

新能源产品销量有望增长141%,16年业绩确定性较高

公司一季报实现业绩8.5亿元(YoY+603%),按照中报的预计,业绩有望实现22.5-24.5亿元(YoY382-425%)。我们预计伴随下半年行业爆发,公司16年业绩有望实现52亿,较15年扣非后净利润12亿元增长约330%。主要的增长点是16年新能源乘用车销量同比有望增长144%,达15万辆;电动大巴销量同比翻番达1万辆。从新能源汽车推算公司电池需求来看,公司2016-18年的电池需求量约为6.7/10.5/12.3Gwh(包含每年1Gwh的储能电站)。

我们认为,凭借规模效应,公司汽车业务毛利率有望较15年24%增长至26%,单独看新能源汽车业务的净利润有望贡献超过60亿元,倘若公司光伏业务亏损收窄,我们预计今年公司业绩有望更超预期。

未来业绩增长来自于与产品销量和盈利能力

根据我们对销量的判断,17年新能源版宋、元的销量增量有望助公司新能源乘用车销量达31万辆,同比翻番;从利润率来看,多款月均销量超过6000辆的插电混SUV将有望使其产品净利率接近7%(我们估算15年唐的销量对应其净利率不足5%)。预计公司2016-18年的利润有望实现52/84/96亿元,16-18年PE为25/16/14x。推荐“买入”,我们认为17年20xPE合理,股价看涨25%。