新北洋2012年年报点评:优化业务结构,提升毛利水平

事件:

公司公布2012年年报,公司2012年实现营业收入7.56亿元,同比增长14.80%;归属上市公司股东净利润2.05亿元,同比增长25.26%;基本每股收益0.68元。2012年公司利润分配预案为每10股转增10股派发现金红利2元(含税)。

观点:

1.公司国内业务稳定增长,国外业务受影响小幅下滑。

报告期内,公司2012年实现营业收入7.56亿元,同比增长14.80%,其中国内市场实现营业收入4.98亿元,同比增长24.86%,国外市场实现营业收入2.14亿元,同比下降3.63%。国内市场方面,公司凭借核心技术TPH(热敏打印头)与CIS(接触式传感器),巩固和发展成熟核心类业务的销售,通信行业自助设备、身份证卡专用复印机等产品业务销售增长稳定。金融类产品业务在国内市场实现了突破,多项新产品均已实现小批量销售。自助服务设备及系统业务在交警、电力、医疗等领域的拓展也在持续推进当中。

国外市场方面,公司主要通过全资子公司荷兰东方以及美国收银POS代理商CRS拓展欧洲及北美市场。受国际经济环境影响,公司在承接的海外客户ODM外包业务有所下降。公司正积极与ODM大客户进行接触和洽谈,今年预计会有一定的突破,海外销售模式及销售区域将得到进一步优化。新产品识币器正在进行模具修正等产品的设计完善阶段,即将进入客户验证的阶段,预计通过测试后会实现批量销售。2.公司加大技术研发力度,调整产品结构,综合毛利水平持续提升。

报告期内,公司投入研发费用8063.89万元,同比增长18.65%,占营业收入比重达到10.66%。2012年公司共启动实施产品开发项目131项,同比增长36%,其中,巩固和提升H1业务的产品开发项目52项;发展扩充H2业务的产品开发项目63项;培育孵化H3业务的产品开发项目16项,公司的业务结构得到了进一步优化。公司不断研发高毛利的新产品来替代原有的低毛利产品,综合毛利提升1.66个百分点至48.76%。分产品来看,关键基础零部件毛利提升3.86个百分点至55.58%,对综合毛利提升的贡献最大。该业务实现营业收入1.37亿元,同比11.09%,收入占比达到18.10%。预计随着公司研发投入的持续增长,产品结构的进一步改善,高毛利产品收入占比的提升,公司综合毛利水平也有望进一步提高。

3.公司内生+外延发展并举,打造企业核心竞争力。

随着公司业绩基数的增大,近几年内公司通过“内生式”成长,基本上可保证业绩增长的目标;未来公司必须在巩固和发展“内生式”成长的同时,着力培育和发展通过并购重组、战略联盟等资本运作方式实现公司“外延式”成长的能力。目前公司一直在积极寻找合适的并购标的,在并购标的的选择上,横向并购方面公司主要考虑专用打印扫描相关行业中能够弥补公司技术短板或者丰富产品线的企业;纵向并购方面公司主要考虑上下游领域中具有系统集成能力或者拥有优势市场资源的企业。由于公司所处行业的特殊性,国内可并购企业整体价值不高,国外可并购企业一般规模较大,而且需要承担的风险较多,公司都需要谨慎得考虑和决策。

结论:公司坚持专用打印扫描产品的主营业务发展方向,不断提升公司的技术创新能力,未来将持续向金融、交警、电力、医疗等领域拓展;国外市场与ODM大客户进行接洽,争取在年内实现销售区域的突破。公司在巩固和发展“内生式”成长的同时,着力培育和发展“外延式”成长的能力,正努力实现其“成为世界一流的专用打印扫描产品制造和服务商”的战略目标。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为9.55亿元、11.84亿元和14.10亿元,净利润分别为2.60亿元、3.25亿元和53.97亿元,每股收益分别为0.87元、1.08元和1.32元,对应的PE为20倍、16倍和13倍,维持“推荐”投资评级。

风险提示:新产品的推广进度低于预期;海外市场的拓展低于预期。