贵州茅台:业绩高速增长,提价预期尚未改变

事件:公司公布2011年度报告,实现营业收入184.02亿元,同比增长58.19%,营业利润123.36亿元,同比增长72.27%,归属于母公司的净利润87.63亿元,同比增长73.49%,每股收益8.44元,公司业绩超出我们的预期。利润分配方案为每10股派发现金红利39.97元(含税)。

预收账款继续创新高,一季度将持续高增长:11年末预收账款达70.27亿元,较三季度末又环比上升了2.08亿元,预示着公司的收入状况依然良好,产品销售旺盛的局面并没有改变。由此保障,公司12年1季度的业绩预计将在40%以上是大概率事件。

期间费用率同比大幅下滑,销售毛利率小幅提升:11年公司期间费用率为11.10%,较10年下降了4.77个百分点。其中,销售费用率下降了1.91个百分点,管理费用率下降了2.47个百分点。销售毛利率为91.57%,同比提高0.62个百分点,环比提高了0.04个百分点。

提价预期尚未改变,只是时点往后延迟:受政策因素的影响,本来预计在一季度提价30%以上的预期进一步向后延迟。目前53度飞天茅台的出厂价为619元,有消息称,53度飞天茅台的终端指导价已从1099元/瓶上升至1519元/瓶,差价的进一步扩大也为公司提出产价做好了充分的准备,提价时点的到来将成为股价的催化剂。

公司12年的计划依然将直营店的建设和汉酱酒的市场开拓作为任务重点:公司明确指出,要加大直销力度,加快自营店的建设进程;公司11年推出的汉酱酒(终端价699元)自6月推出以来,销售情况良好,预计11年收入达4亿元,此外,“仁酒”的市场导入工作也已提到公司的12年计划中来,定位次于汉酱酒,借此将进一步完善公司产品结构。

投资建议:公司释放业绩的动力明显,上调公司2012、2013的EPS为:11.82元、15.37元的预测,对应PE分别为:17.72倍、13.63倍。考虑公司行业地位、业绩增速及目前的估值水平,及催化因素等影响,我们认为其股价已被低估,维持公司“强烈推荐”评级。