九洲电气:沙漠之花,低估值的充电桩潜在核心标的

投资逻辑

天然具备充电桩基因,有望迎“戴维斯双击”:公司与通合科技、中恒电气、奥特迅、许继电源、泰坦一样,主营业务之一为电力操作电源,是目前该领域唯一尚未大规模进入充电桩市场的上市公司。电力操作电源技术上与直流充电桩一脉相承,相比其他拟进入该市场的公司(公告中提及发展充电运营规划),不管是技术上还是成本上都有明显优势,未来公司通过内生或外延方式拓展销售渠道即可快速进入该领域。一方面将分享5年内千亿规模的充电桩市场,显著提升盈利能力;另一方面,估值水平也将大幅提升;

有望成为东北地区充电运营龙头:东北地区虽然由于气候等原因,电动汽车规划数量较少,但运营权竞争同样较缓和,未来公司有望成为东北地区运营龙头。此外,关于低温下提高电池续航里程,已有诸多研究进展;

并购沈阳昊诚相当于1/2个双杰电气,值20亿市值:2015年公司成功并购沈阳昊诚电气,沈阳昊诚是国内固体环网柜前三,箱式变电站前五的配网龙头企业。从业务布局来看,昊诚与双杰最为相近,营收、利润规模均接近双杰一半(15-16年业绩承诺4,500万元和5,100 万元)。考虑未来昊诚搭载上市公司平台,发展有望驶入快车道,并参考双杰电气市值(50-60亿),我们认为昊诚本身值20亿市值,且昊诚的营销体系与九洲有协同效应;

大规模进入新能源电站EPC,带动主业扭亏:2015年公司大规模进入新能源电站总包领域,截止今年4月,合同总价款超过30亿元,其中尚未执行的订单总价款超过24亿元。EPC除了大幅扩大营收规模,带来稳定现金流外(今后部分电站将BOT),也将显著带动公司传统电力设备销售,提高产能利用率(2012年高压变频业务卖给罗克韦尔,产能利用率不足,2015年不考虑EPC和昊诚,原主业约亏损4500万元),2016年原主业部分有望大幅减少亏损甚至扭亏。

估值与投资建议

我们预期公司2016-2018年归母净利润为1.31,2.22,2.99亿元,EPS为0.38,0.64,0.86,对应5月11日股价为30x/18x/13x PE,考虑可比公司估值情况,给予2016年50x PE,目标价19元。

风险

充电桩市场开拓低于预期;

配网投资进度低于预期。