中国太保:个险新单高速增长,产险盈利保持稳定

事件:2016年4月29日晚,中国太保发布2016年一季度报告,公司实现营业收入约834亿元,同比增长13%,实现归属于母公司净利润约22亿元,同比下降55%。(本文数据出自公司报告)

寿险个险新单高速增长,预计2016年新业务价值增速将超30%。2016年一季度公司寿险个险新单业务同比增长84%,个险业务占比达到88%,较年初提升约5个百分点,带动寿险业务总体实现收入524亿元,同比增长38%。公司个险业务新业务价值率大幅高于法人渠道,预计在个险业务的推动下,公司2016年新业务价值增速将超30%。

产险盈利能力将保持稳定。2016年一季度,太保产险实现业务收入258亿元,同比增长约6%,为上市险企中增速最高,其中车险业务收入同比增长5.5%,非车险业务收入同比增长7%,均好于2015年水平。电网销及交叉销售继续发力,合计实现收入约60亿元,其中交叉销售业务收入同比高速增长40%。2015年由于产险赔付率下降3.2个百分点,综合成本率下降至99.8%,实现盈利,预计2016年公司将继续严控业务质量,综合成本率将维持在98%左右,此外增持安信农险的股份也将进一步稳定公司产险的盈利能力。

公司投资端承压明显。截至2016年一季度,公司股票基金资产规模达723亿元,同比下降9%,2016年一季度权益市场大幅震荡,上证综指下跌15%,导致收益率与资产规模均大幅下降,公司2016年一季度投资收益(含公允价值变动损益)同比下降58%,为上市险企降幅最大,权益市场的震荡也对公司净资产造成影响,其他综合收益同比下降约37%。近年来,公司会根据市场情况调整股票基金资产计入可供出售金融资产科目的比例,以稳定公司的投资收益,2013年到2015年,公司股票基金资产计入可供出售金融资产的占比逐年下降,由2013年的97%下降约8个百分点到2015年的89%,而随着2016年资本市场整体收益率的下滑,预计公司将更加谨慎地对待权益投资,2016年股票基金计入可供出售金融资产占比会止降回升,以平滑公司投资收益。

利率下行对业绩造成压力,但利好净资产。受到2015年多次降息的影响,预计750日10年期中债国债收益率在2016年将下降约13bps,公司将下调准备金折现率假设,根据公司2015年数据测算,折现率每减少25bps,公司净利润将减少约98亿元,预计公司将通过上调合理溢价部分的假设来减小折现率下降的幅度。公司大类资产配置中债券占比超过51%,其中计入可供出售金融资产科目的占比约为20%,债券利率下降将会提升债券资产的公允价值,并带动净资产上升,根据2015年数据测算,利率降低50bps,净资产将增加约21亿元,预计2016年净资产增速将明显好于净利润。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30.24元。

风险提示:市场风险、宏观风险、信用风险