信邦制药:业绩稳定增长,看好医疗服务领域发展潜力

业绩简评

信邦制药2015年实现营业收入41.8亿,同比增长69%;实现归属于母公司净利润为1.74亿,同比增长20.5%。每10股派发现金红利0.3元。公司经营情况稳定,收入端增长符合预期,利润端低于此前预期,主要由于业务结构的变化。

经营分析

1.医药流通板块和医疗服务板块保持较快增长,医药制造和种植业增速放缓:公司15年医药流通和医疗服务业务分别实现收入24.9亿、10.5亿,同比增长78%、136%。若医药流通板块剔除公司15年新增并表的科开医药一季度,预计该板块约同比增长55%;若医疗服务板块剔除15年新增并表的白云医院,预计该板块同比增长58%。

公司医药制造和种植业受行业影响增长放缓:公司医药制造业也中药为主,益心舒胶囊、脉血康胶囊、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊等受去年中药行业大环境影响,整个板块同比增长3%;种植业去年出现负增长。

但考虑到公司未来的发展重点以医疗服务和医药流通板块为主,供应链与医院服务端并重,这两个板块发展势头良好,我们认为公司未来发展前景可期。

2.收入结构调整影响公司整体毛利情况,在建工程拉低公司15年医疗服务板块的利润率:公司毛利率最高的医药制造业(中药)同比增长3%,去年增长11%,毛利率高的子版块增速放缓部分地影响公司整体毛利率情况。

由于新建医院项目,包括白云医院二期、肿瘤医院三期、仁怀新朝阳医院主楼、六枝博大医院、黔东南众康医院等新增在建工程,拖累医疗服务板块毛利率,使得该板块的毛利率同比下降5.4个百分点达到18.71%;此外新增建设项目也拉高了公司整体管理费用率。

我们认为,公司因在建项目等因素导致去年医疗服务毛利率下滑是暂时的现象,多个医院新建与扩增符合公司打造区域医疗服务龙头机构的发展战略布局;虽然制造业也受到行业大环境的影响,但由于该板块不作为公司未来发展的重点,我们看好公司未来在医疗服务方面的发展潜力。

3.公司是国内为数不多的成规模、成体系的民营医院集团上市公司:公司旗下医院有10个,其中4个在建设中。公司充分发挥肿瘤医院和白云医院的龙头作用,持续提升所有医疗机构的技术水平和服务能力,2015年除了推进完成各家医院改扩建工程、建立“医联体”等工作,公司通过增资扩股的方式,实现了对仁怀新朝阳医院、六枝博大医院的控股,取得了道真中医院的经营权,并新设黔东南众康医院,提升了公司医疗服务的规模。公司将募集资金投资项目肿瘤医院综合楼变更为对仁怀新朝阳医院、六枝博大医院及设立黔东南众康医院项目。仁怀新朝阳医院于2015年6月完成整体搬迁并投入试运营;六枝博大医院已完成主体工程建设,并启动装修工程;经过前期的准备,黔东南众康医院开业准备基本就绪。

4.公公司以医院为终端依托,提升商业供应链能力:通过控制旗下医院和对贵州省内其他公立医院托管的形式,公司的供应链管理与医疗服务形成协同效应。当前公司商业流通板块中各子公司各司其职,科开医药主要负责公司自有医院以及贵医系医院的销售,信邦药业负责黔南州医院的销售,卓大医药负责遵义地区医院的销售,盛远医药主要做快批业务,科开医疗器械负责器械和耗材的销售,科开大药房负责零售药店的终端销售。

5.公司向贵阳以外区域拓展,重点发展遵义市医疗服务+供应链管理:此前公司与遵义市政府签订战略合作协议,公司将参与全市公立医院药品耗材的集中统一配送。有利于卓大医药深耕遵义地区市场,扩大在当地医药流通领域的市场占有率。公司在2014年通过增资扩股的方式收购卓大医药,卓大医药当年实现收入1.66亿,净利润275万,预计2015年实现2亿收入,公司通过科开医药持有卓大医药70%的股权。预计遵义市将成为公司继贵阳市以外,重点发展的“医院+商业流通”模式的地区,未来有可能结合新收购的中肽生化继续围绕终端医院做产业链上下游延伸的布局。

6.中肽生化今年并表,对公司产生业绩增厚效应,带来技术提升:中肽生化100%股权于去年12月过户至公司名下,公司发行股份购买资产部分已于2015年12月25日登记完成并于2016年1月5日上市。中肽生化16~18年业绩承诺分别为8182万、1.06亿、1.38亿,将对公司业绩产生增厚效应;此外中肽生化的研发实力弥补了公司的创新短板,增强公司研发实力,其体外诊断试剂产品也对公司现有业务形成补充。

盈利调整

下调盈利预测,预计公司16~18年实现净利润3.12亿、4.44亿、5.11亿,对应EPS分别为0.18、0.26、0.3元。(此前16~17年盈利预测为0.2元、0.25元),维持“买入”评级,目标价12元,对应2017年46倍市盈率。

风险提示

我们继续看好公司在医疗服务方面的布局和围绕医院做产业链上下游的延伸。风险提示:医疗服务扩张速度不达预期的风险;运营风险;整合风险。