中青旅2016年一季报点评:景区增势迅猛,期待业绩逐季反转+迪士尼主题

一季度业绩增长17%,基本符合预期

一季度,公司实现营收23.75亿元,同比增长6.38%;实现归母净利润7911万元,同比增长16.55%(扣非后增长15.40%),EPS0.11元。

乌镇高基数下高增长,彩票、遨游网等业务拖累业绩增速

一季度,乌镇客流、收入增长约52%,高基数下依然高增长(15Q1收入增40%+),显示乌镇模式的强大魅力,预计业绩增长40%+(少数股东权益已翻番),是公司收入/业绩增长的核心。古北水镇客流/收入增216%/197%,但由于成本费用增加,预计同比略减亏(去年Q4转固增加)。会展收入增26%,但由于部分大项目尚未结算,预计业绩基本持平。酒店收入略增。与此同时,旅行社业务承压,遨游网亏损预计增加(去年同期遨游网的投入逐季加大,15Q1相对较低),彩票业务贡献下滑(政策影响),拖累了整体收入和业绩增速。公司毛利率增2.78pct(高毛利率的景区业务占比提升),而期间费用率则增加1.70pct,其中销售费用率增加1.03pct(遨游网投入加大),管理费用率增加0.52pct(折摊增加等),财务费用率增0.15pct。

短看业绩反转有望逐季体现和迪士尼主题,长看景区轻资产扩张

我们认为,伴随遨游网在控制中谋发展,加之乌镇住宿提价+迪士尼外溢效应有望从Q2开始体现,以及古北水镇效益的逐步释放,会展收益的逐步确认等因素,公司Q2开始业绩增速有望逐步向好,整体业绩增速反转有望逐季体现。同时,考虑迪士尼6月16日开园,公司有望直接受益迪士尼主题,未来值得期待。此外,公司未来还将侧重投资和管理输出相结合的轻资产模式,依托其旅行社网络,景区和酒店管理优势,积极在全国范围内复制扩张,拓展新的成长空间。

风险提示

重大自然灾害或大规模传染疫情;传统旅行社业务竞争环境恶化。

业绩反转有望逐季体现+迪士尼主题,维持“买入”评级

暂维持公司16-18年EPS0.58/0.78/1.01元,对应PE33/25/19倍。公司“乌镇模式”在国内休闲度假古镇中首屈一指,有望持续受益于休闲度假游的爆发,且未来还有望推动景区轻资产复制扩张,拓宽成长空间。短期来看,公司业绩反转有望逐季体现+迪士尼主题,作为下一阶段稳健品种,建议可积极配置。