上海石化:炼化受益相对低油价

1.事件。

公司2016年一季报,实现营业收入1656.5亿元,同比下降15.6%;实现归属于母公司股东净利润11.45亿元,同比大幅增长2095%;每股收益0.11元,略低于预期。

2.我们的分析与判断。

(一)、“地板价”的风险准备金收益弥补了库存损失,二季度炼油将大幅好转。

自2013年成品油定价新机制实行后,在原油价格相对平稳时,炼油经营状况已得到系统性改善;以公司母公司中国石化为例,2013年下半年到2014年上半年油价相对平稳时,公司单桶炼油EBIT约2美元/桶左右,2014年下半年和2015年二季度分别受库存损失和库存收益影响而波动,2015年四季度又修复到单桶2美元左右。公司作为中石化系统中综合效益前几位的炼化子公司,再加上覆盖的长三角大部分区域已供应国五成品油,炼化盈利将大大好于中石化平均水平。

今年一季度公司加工的原油,有很大一部分是去年11-12月采购的原油;一季度平均加工的原油成本在40美元多一点,高于一季度约35美元/桶的Brent原油均价,因此存在较大的库存损失。不过好在,今年1月中旬,国家对成品油实行原油低于40美元/桶时不下调价格的所谓“地板价”,公司一季度享受了较为可观的成品油风险准备金收益,我们测算在3.6亿左右;一季度若没有风险准备金、炼油可能会亏损。二季度炼油预计会环比大幅好转,因为3-4月的原油原料成本比较低,再加上油价反弹带来的库存收益。

(二)、油价低位而石脑油路线化工竞争力提高,化工持续好转。

受益于结构调整和原料成本下降,石脑油化工产品竞争力显著提高;以中石化为例,化工业务2015年以来的盈利情况为4年来最佳,接近2009-2011年上半年石化景气时的水平,盈利大幅好转,特别是烯烃链;接下去一段时间,Brent油价波动中枢有望主要在35-50美元/桶,公司石化业务盈利将持续受益,二季度石化业务盈利有望更好。

3.投资建议。

我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.49元和0.52元;维持“推荐”评级。