老凤祥:逆境中超额完成2015年指标,金价周期触底企稳利好2016年销售

稳开店策略驱动15年弱市中平稳增长;15Q4金价调整及Q1去库存,一季度业绩有所下降。(1)2015年收入357.1亿元,同比增长8.76%;净利润11.2亿元,同比增长18.88%;扣非后净利润9.26亿、同比增9.02%(非经营性损益中2015年动迁补偿1.25亿,各类交易类金融资产收益0.42亿)。(2)15Q4收入62.9亿、同比增3%;净利润3.17亿、同比增47%。(3)受15Q4低迷的金价及终端去库存影响,2016Q1实现收入113.5亿元(-5.71%),净利润2.41亿元(-16.95%),相较行业及同业水平表现较好,2016Q1社零黄金珠宝销售下降9.3%,百家黄金珠宝下降22%,周大福内地下降26%。过往的十年黄金牛市弱化了品牌之间的差异,而2013年以来的金价下跌周期使老凤祥品牌价值凸显,因势而进,稳抓黄金珠宝首饰主业引擎,深耕品牌附加值,从而市场占有率大幅提升。

金价去年低位震荡运行、总体疲弱,目前震荡微涨,公司黄金交易一直保持良好的水平。金价从高位持续下跌4年之后,于2015年12月开始企稳回升,COMAX黄金创下1287.8元新高,但金价目前仍处于低位震荡。在2015年业绩增长中,黄金交易贡献增量较大(收入43亿、同比增57%,毛利率1.75%、上年则基本打平。

国内渠道平稳扩张是2015年业绩稳步增长主要驱动力。老凤祥作为中国第一本土首饰品牌,市占率11%仅次于周大福。公司坚持把国内专卖店的扩张放到首要位置,分区域推进老凤祥专卖店在全国各线城市的均衡布局,15年净增店面221家至2957家(直营店172家、新增125家连锁加盟店至1229家,经销网点1556家),2016年重点瞄准以重庆、江西等人口密集的中西部市场以及东北市场和华南市场,新增不低于100家加盟店。此外,公司积极加快海外市场拓展,老凤祥加拿大银楼顺利开幕,香港也开业“三楼一店”、16年争取再开出3-5家门店。渠道扩张带动下2015年老凤祥黄金总销量95.71吨,+6.65%;产业链延伸(东莞基地一期实现年加工量30亿目标,二期建成后可达50吨)为销量增长提供保障。

国企中激励充分的“白马股”,公司正在努力实现国内品牌向国际品牌的转型;努力拉升“新七类”非金产品的销售比重。从中长期看,在完善的人才激励完善(高管及员工持有老凤祥有限21.99%股权,老凤祥有限占公司总收入98%、利润的87%)下公司有望延续其品牌及管理优势。调产品结构战略初见成效,2015年老凤祥镶嵌首饰、有色宝石、银饰品销售量同比分别增12.3%、39.9%、35%。

基于公司管理和质地首次给予公司推荐评级。公司目前的股本总额为5.23亿股,上海国资委持股42.09%,总市值220亿、预计2016年净利润基本持平,PE约20倍。考虑到公司积极夯实主业发展、打造“研发、设计、生产和销售”于一体老字号首饰品牌,并且在上海地区80%的银楼产权自有,管理理顺及充分激励下持续有序发展,首次给予公司推荐评级。风险提示:全球经济大背景下珠宝黄金行业需求下滑。催化剂:上海2016年6月迪斯尼开幕带动相关零售消费。