得益于新能源行业装机较快,公司业绩增幅明显。得益于整个光伏和风电行业装机较快,公司业绩增幅明显。2015年,公司实现营业收入456,924.72万元,同比增长49.21%;实现净利润4.25亿,同比增长50.17%。其中,电站系统集成实现收入22.62亿元,同比增长49%,光伏逆变器实现收入21.69亿元,同比增长51.68%;风能变流器实现收入1.33亿元,同比增长22.02%。经营活动产生的现金流量净额-32,665.636万元,同比下降-3260.18%,主要原因是2015年第4季度销售占全年销售收入比重约为44.73%,相对应的应收账款大部分将在2016年收回,导致报告期内公司整体回款速度减缓,应收账款周转率降低,且随着企业经营规模的扩大,职工薪酬、各项税费以及支付的相关费用较去年同期增长较多,影响了公司的经营性现金流。2016年第一季度,公司实现营收13.66亿元,同比增长86.87%;实现净利1.21亿元,同比增长75.82%。
逆变器全年出货量约8.9GW,成为全球第一,海外市场弹性大。2015年出货量约8.9GW,同比增长超100%,首次超越连续多年排名全球发货量第一的SMA公司,成为全球光伏逆变器出货量最大的公司。其中国内出货量约7.73GW,同比增长103.02%;海外出货量约1.17GW,同比增长175.64%。公司加速海外布局,计划在日本、德国、欧洲、美洲等地区获得突破,目前在德国的市场占有率约10%,在日本已有大量订单。同时,公司主打泰国、印度、巴基斯坦等东南亚市场,因为这些区域对价格更敏感。随着分布式电站和中小电站装机规模增速加快,公司积极布局组串式逆变器。目前组串式逆变器约占公司出货量的30%左右。最新的组串式和集中式逆变器转换率都达到99%。另外,2013年-2014年,公司的逆变器市占率分别为28%、30%和35%,逐年提升;2015年,跃居全球第一。华为的产品主要抢占二三线品牌的市场份额,对公司影响不大。2016年公司出货目标10GW,国内8GW,国外2GW。公司光伏逆变器种类较多,产品功率大小不一样,目前公司单位生产成本区间在0.15元/W-0.5元/W,预计16年公司逆变器出货均价约为0.22元/瓦。海外销售单价高,毛利高,但费用也高,净利率和国内销售差别不大,但公司海外出货量基数低,弹性较大。
公司技术为本,专利先行。2015年5月,工信部正式发布了2014年全国工业品牌培育示范企业名单,公司被评定为“全国工业品牌培育示范企业”,是全国新能源电源行业唯一入选企业。截至2015年末,公司累计获得专利权406项,其中发明90件、实用新型271件、外观设计45件,并且依托领先的技术储备,公司积极推动行业内相关标准的制定和优化,已先后组织起草了多项中国国家标准。2015年全年新增127件专利权,均系原始取得。其中发明专利29件,实用新型专利92件,外观专利6件。另有216件新增专利申请正在审查过程中,其中PCT申请9件,国外专利申请48件,国内发明专利申请70件,实用新型专利申请81件,外观专利申请8件。
公司的电站系统集成业务基数小,增速较快。16年争取实现1GW装机规模,其中自持约300MW。公司的BT项目一般开工前锁定对象,然后建设。尾款约10%,作为质保金,于12个月后收款。公司的电站开发建设区域集中在东中部。由于电价下调将对西部地区影响最大,再加上限电限发等因素,使公司的东中部光伏电站需求量增加。未来公司将注重电站质量的提升。其中,安徽大概有300MW-400MW的备案指标。随着安徽两淮地区的“领跑者计划”规划基地落地,公司有望凭借当地优势,拿到较大份额。另外,公司与创建国家高比例可再生能源示范县的金寨县签订了1GW协议。目前公司在建项目有合肥苏阳46MW项目(EPC)、青海格尔木30MW项目(BT)、肥东梁园100MW项目(持有运营)和山西大同50MW(持有运营),总计226MW项目。另外,兰州永登20MW和宿州灵璧120MW完成备案。
维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.90元、1.17元和1.46元,分别对应27倍、20.80倍、16.60倍PE。考虑到公司实现了智能逆变器+新能源发电+云计算+储能+新能源汽车的能源互联网全方位布局,市值空间较大,维持“推荐”评级。
风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。
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