东港股份:电子发票,未来会更好

东港股份一季报:2016Q1营业收入3.6亿元,同比增长9.9%;净利润4737万元,同比增长6%,EPS0.13元。报告期内,公司收到政府补助262.4万元,扣非后净利润增长1.9%,业绩略低于预期。报告期内公司综合毛利率37.2%,同比下降0.6pct;期间费用率同比提升1.8pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.5pct、1.2pct、0.1pct。

电子发票领先企业,应用稳步推进:十三五规划纲要草案新增推广电子发票,预计电子发票全国化扩张及渗透有望加速。2016年5月1日起,建筑业、房地产业、金融业和生活服务业将全部纳入营改增的范围,涉及纳税人总数近1100万户。电子发票作为税务电算化的重要手段,有望降低中小企业财税处理程序变化带来的成本,实现加速推广。电子发票作为企业财税数据的重要抓手,衍生商业模式非常丰富,基础收费(发票开立接收、系统建设、大额发票寄送等)+衍生服务(发票存储管理、征信、大数据、SaaS等)潜在市场空间巨大。

东港股份作为国内电子发票行业标杆,已将业务从北京成功拓展至上海、天津、厦门、山东等省市;用户方面,东港拥有大型B端用户数十个,涵盖电商、保险、金融等多个领域。未来公司将通过自上而下+自下而上两条路线获取客户,各地税务局是电子发票的主要推动者,东港与各地税务局有多年合作关系,有望凭借人脉资源及在电子发票领域的领先地位向其他省份复制。自下而上:以公司与阿里合作为例,东港为支付宝用户提供通过客户端进行电子发票查询、业务预约等业务,未来公司将加大与类似阿里这样拥有大量B端用户企业合作,推广瑞宏网平台。3月中旬公司与证通签署战略合作协议,建立金融业增值税系统平台,进一步奠定公司在金融行业电子发票普及中的优势地位。

关注瑞宏网SaaS-企业级云服务入口价值:电子发票具有服务标准化高、用户量大、使用频率较高、数据核心等特点,成为SaaS-企业级云服务入口潜在价值巨大。这一价值已经在美国与台湾的电子发票平台型企业Tradeshift&台塑网案例上得到验证。二者通过开放性的电子发票平台对接企业用户,并将接口开放给各类应用软件供应商,通过收取注册费、收入分润获取利润。与海外不同的是,国内电子发票业务门槛高,未来很可能是航信、总参、东港三分天下,而东港-瑞宏网未来接入的企业数量级可能达到数百万(保守预计瑞宏网市占率将达20%左右,对应500-600万企业用户)。SaaS云平台是公司电子发票衍生业务布局的重要潜在方向,随着公司电子发票用户规模的扩大,市场对瑞宏网的平台的入口价值再评估;此外,基于平台的大数据、征信、金融等也将是公司布局重要方向。

档案存储等业务有望贡献利润新增长点:档案存储在欧美等发达国家已经形成较为成熟的市场,并诞生了铁山等收入规模超过30亿美元,净利润超过3亿美元的大型企业。对企业来说,档案存储是高效规范化管理的需求。一般企业档案存储专业化低、占用空间大、管理成本高,外包需求逐步显现。

目前,国内的商业档案市场仍处于初级阶段,亟需良好硬件条件、严密的业务流程以及专业化的管理来填补市场需求。我们测算国内档案存储市场容量为450亿元:全国企业数量2500万*假设平均每个企业档案存储量200箱*商业化率30%*(每箱存储租赁费20元/年&服务+存储材料收费10元/年)。

公司发展档案存储业务的优势:1)用户资源丰富,通过票证、智能卡等业务与财税机关、大型企业、政府机构、银行等高端客户建立合作关系;2)长期从事保密性较高的票证业务,正计划申请国家级保密资质;3)拥有大量低成本土地厂房;4)有能力提供专业性更高的存储条件。目前,公司已经中标北京国税局档案管理项目等,未来有望有望继续开拓其他客户,成为新的利润增长点。

盈利预测和投资建议:我们预计公司16-18年净利润2.71亿元、3.35亿元、4.28亿元,分别增长25.4%、23.6%、27.6%;每股收益分别为0.75元、0.92元、1.18元;维持“买入-A”评级。6个月目标价为50元,对应2016年EPS的66.7xPE。

风险提示:电子发票相关业务的政策依赖性;电子发票衍生商业模式成熟需要庞大的用户基数。