中青旅2015年年报点评:业绩增速强反转预期+迪士尼主题下一阶段稳健型品种

2015年业绩下滑19%,非经常性损益影响较大

2015年,公司实现营业收入105.77亿元,同比下滑0.28%,实现归属母公司股东的净利润2.95亿元,同比下滑18.86%(扣非后下滑4.55%,古北水镇地产子公司会计处理影响较大),EPS0.41元(此前业绩快报0.40元)。

两大景区构成公司业绩基石,遨游网亏损等拖累业绩增长

2015年,乌镇客流、营收和利润分别增长15%、17%、28%,是公司业绩增长的核心;其中Q4客流降4%,收入微增3%与互联网大会封园相关,但Q4业绩仍增势良好。古北水镇全年接待客流147万人,客单价约315元,客流和收入分别增51%、135%,实现净利润4701万元,表现突出。两大景区合计贡献公司整体盈利的95%,是公司业绩的基石,而遨游网投入加大(预计亏损近1亿元)、彩票业务下滑(提成比例下降)、地产亏损等则拖累全年业绩增速。公司毛利率增1.22pct(高毛利率的景区业务占比提升),而期间费用率则增加1.38pct,其中销售费用率增加0.78pct(遨游网投入加大),管理费用率增加0.78pct(折摊增加等),财务费用率则下降0.17pct(银行借款减少)。

16年业绩增速反转预期叠加迪士尼主题,新领导带来新看点

16年,公司新领导上任,确立了“控股型、多平台、营造旅游生态圈”的发展战略。同时,公司16年业绩有望大幅反弹:1、乌镇有望受益于3月住宿提价+迪士尼客流外溢效应(乌村开业进一步对接迪士尼);2、古北水镇16年进入经营第三年,权益利润有望显著增加(且可能伴有地产贡献);3、预计遨游网有望减亏;4、会展业务升级为整合营销平台后业绩增长值得期待。今年Q1,乌镇、古北客流预计分别增长30%、200%,开局良好。短期来看,伴随迪士尼6月16日开园,公司有望直接受益迪士尼主题,未来3-6月仍值得期待。

风险提示

重大自然灾害或大规模传染疫情;传统旅行社业务竞争环境恶化。

业绩增速强反转预期+迪士尼主题,维持“买入”评级

预计公司16-18年EPS0.58/0.78/1.01元,对应PE34/25/20倍。公司“乌镇模式”作为周边休闲度假游经典品牌,将持续受益于核心城市圈休闲游爆发,16年业绩高增长预期叠加迪士尼主题,攻守兼备品种,可积极配置。