天奇股份:汽车物流稳健,仓储物流+汽车拆解弹性可期

业绩低预期,汽车&仓储物流有望带动2016年业绩60%+成长。

收入增长符合预期:收入占比39%的汽车物流营收8.4亿(+7%),去年该领域新签订单14.27亿(+77%),我们预计2016年业务将30%成长;收入占比5%的仓储物流自动化营收1亿(+330%),行业处于高成长期&公司竞争力强,我们预计2016年业务将100%+成长;收入占比35%的风电业务营收7.5亿(+12%);收入占比11%的循环产业营收2.45亿(+61%)。净利低于预期:传统业务贡献净利约4800万左右、低于我们此前7600万的预期,主要因汽车物流收入确认周期拉长&利润率下行+散料输送机、风电叶片不达预期+资产减值损失同比增长1745万(+106%)所致;2015年整体毛利率、净利率分别为22.4%、5.54%,与无追溯的去年情况基本持平。

汽车物流具国际竞争力,订单饱满增稳长,今年收入加速确认。

虽然去年国内汽车市场景气度一般,但公司汽车物流订单逆市高增长(2015年新签订单14.27亿中预计当年确认收入3.6亿,剩下8.5亿有望在2016年加速完成收入确认),打入国际百亿高端汽车市场(2015年连获海外雪铁龙、奔驰等高端订单3亿+),彰显国际竞争力,预计2016年汽车物流收入增速30%+,未来公司将做深汽车物流,努力打造基于工业4.0的远程诊断的智能系统等。

仓储物流团队一流,今年有望受益行业红利翻倍成长。

仓储物流团队核心人员来自全球物流自动化集成商龙头德国泰克、苏宁等,物流自动化集成能力强,公司围绕食品、药厂、电商、冷链等重点布局,同时积极与业内龙头瑞仕格、电商第三方精细化仓配服务商网仓科技、中元国际等企业合作,2016年营收有望翻倍成长,未来5年公司规划营收做到10亿,业绩弹性大;湖北力帝+宁波回收完成并表,公司汽车拆解龙头雏形初显,预计新拆解并购开始(按计划年新增2-3个)。

力帝2015年超预期实现净利5016万(承诺4000万);由于钢价低迷,宁波回收、苏州再生2015年实现净利仅372万、50万。汽车拆解业务2016-17年预计可贡献净利5300万、6400万,未来弹性来自钢价反弹、二手零部件销售、运营破碎。我国汽车保有量1.72亿辆,2015年全年仅回收170万辆,回收率与国外比发展空间巨大,汽车拆解市场尚未爆发。汽车拆解是确定10年10倍的市场,美国汽车拆解龙头LKQ股价10年20倍,目前市值80-100亿美元,天奇是汽车拆解布局最全的上市公司,目前市值仅60亿元,中长期看好公司投资价值;投资建议:公司汽车物流主业稳健,仓储物流+汽车拆解弹性可期,中长期看好公司成为国内物流自动化龙头、汽车拆解龙头。预计2016-18年EPS为0.41/0.52/0.69,PE约39/31/23X,维持买入评级。

催化剂:汽车&仓储物流大订单、汽车拆解点布局,工业4.0外延

风险提示:仓储物流、汽车拆解、工业4.0转型低于预期