晨光文具:渠道升级扩张、品类延伸驱动文教用品,龙头稳定增长,新业务仍在培育期

公司披露2016年一季度业绩:2016年第一季度,公司共实现营收11.33亿元,较上年同期增长20.25%;归属母公司净利润1.46亿元,同比增长33.34%。经营性现金流1.44亿元,同比减少20.73%。应收账款同比增加60.82%。一季度业绩奠定了全年收入增速20%的目标,是公司渠道扩充升级、品类扩展、新业务探索的体现。

公司渠道覆盖面广,积极推进单店质量提升、大学城渠道开发、品类扩张:公司Q1收入同比增20.25%,增长驱动为春节后的“小学汛”销售季产品销量旺盛。目前公司拥有30家省级合作伙伴,超过7万家零售终端销售网络,学校覆盖率达到80%。自2016年开始公司逐步将三种类型店面(标准样板店、高级样板店、加盟店)做出调整,降低加盟店的条件,提升加盟店规模。对于一些好的标杆店公司加大投入力度,重点进行升级打造。另外,公司积极推进单店质量的提升,以及大学城店的开设,一季度销售费用8145万元,同比增长36.11%,前期投入将会在未来收入规模中体现出来。

加强品质管控体系,作业效率提升,规模优势逐步体现:公司归母净利润1.46亿元,同比大幅增长33.34%,其中包括485万理财收益增加和1061万元的政府补助。扣非后净利润1.33亿元,同比增加22.30%。毛利率27.1%,相较15年一季度增长0.9个百分点,销售费用率提升0.5个百分点。产品毛利率的增长说明了公司管理能力逐渐完善,MPS以及MES系统运用大大提升了作业效率和容错率。公司作为行业龙头,依托其市场、品牌、研发、制造及供应链管理慢慢体现,行业集中度有望继续提升。

科力普及生活馆继续加大发展,新业务扩展及潜在并购是未来主要看点:15年末生活馆71家(2015年亏1000多万),15年新增24家,预计16年继续加大生活馆开设,生活馆2.0也在积极设计打造中,与生活馆1.0相比更大且更加精品化。生活馆搭配晨光科技的互联网零售+众筹/跨界合作,打造线上销售,线下体验的新销售模式。科力普主打办公市场,精准定位一亿目标消费人群,2015年亏损2400万,2016年通过自营+加盟+并购的方式延伸,此外,15年年报中公司披露科力普业务将探索行业整合和并购。

公司是典型的龙头白马,当前市值173亿,我们预计2016年净利润5.2亿(同比增23%),PE33倍,维持推荐评级。在行业增速10%左右水平下,作为行业龙头基于其渠道网络的继续扩张升级、品牌从书写工具扩展到学生文具进而扩展至办公文具领域,我们认为公司有望继续保持20%稳定增长;考虑到其在生活馆、科力普新业务培育,以及潜在的上下游供应链和相关行业优质企业并购的可能,为公司长期发展打开空间。近期行业内增速较佳的龙头如索菲亚、好莱客、太阳纸业均有不错的涨幅,晨光作为拥有市场、品牌、研发和供应链优势的文教用品龙头,值得长期投资者持续关注。