保利地产2015年年报点评:稳健依旧、成长可期

事件:公司2015年实现营收1234.29亿元,同比增长13.18%(前值18.08%);归属于母公司股东净利润123.48亿元,同比增长1.21%(前值13.52%);基本每股收益1.15元,同比增长0.91%。

增速略有放缓、毛利逆势增长:1)15年营收增速下滑4.9个百分点,归属于上市公司股东的净利润增速减少了11.97个百分点,原因是结算项目权益比例降低,少数股东损益占比提升至26.62%;2)公司通过合作开发减少竞争,在行业整体毛利下滑背景下,公司毛利率、净利率均实现了逆市增长,从去年的32.03%提升至33.2%;

销售再创新高,16年预计破1750亿:公司实现全年实现销售金额1541.04亿元,同比增长12.75%,增速较去年提高了3.66个百分点。全年实现销售面积1218.3万方,同比增长14.22%,全年实现新开工面积1403万方,公司仍然趋向于“补货”。受益于宽松政策,预计2016年全年货值2500亿,销售额将达1750亿元。

拿地意愿回升,权益占比上涨,主力在一二线城市:1)2015年公司新增土地规划建筑面积1318.46万方,拿地金额656亿元,同比增长52.91%;2)全年新增土地权益比例较去年提高了6.1个百分点,预计未来少数股东损益占比较高的情况将逐渐改善。3)按土地价款计算,一二线城市占比90%以上。

多元融资助力发展、股东增持彰显信心:1)公司资产负债率为75.95%,较上年下降了1.95个百分点;剔除预收账款后资产负债率为43.12%,较去年下降了3.78个百分点公司15年发行60亿元中期票据和50亿元公司债,综合融资成本仅为5.2%,利息支出较去年减少6亿元。2)证金、安邦分别称为第二、三大股东:证金系合计持股比例达到10.33%,安邦持股占比3.76%;实际控制人保利集团增持124万股。

投资建议:公司地产销售再创新高,毛利逆势回升,去年公司针对创新产业发布5P战略,明确推进养老地产、海外地产、全生命周期建筑、社区O2O、移动服务平台等业务。同时,公司积极探索完善融资渠道,计划在十三五期间形成信保基金、保利资本、养老基金并驾齐驱的发展模式。目前公司100亿定增计划在握,如果顺利完成,将为公司成长提供更广阔的空间。我们预计公司2016-2018年EPS为1.34、1.52和1.75,对应当前股价PE估值为7.08X、6.24X、5.42X,给予“买入-A”评级,6个月目标价12.2元。

风险提示:地产销售不及预期、增发不成功