新疆众和:主业经营改善,物流转型初见成效

事件:新疆众和发布2015年年报,公司实现营业收入76.27亿元,同比增长43.14%;归属于上市公司股东的净利润0.25亿元,同比实现扭亏;基本每股收益0.0385元;利润分配方案为每10股派现0.2元(含税)。

点评:

新材料板块:竞争优势突出 订单和毛利率回升。受全球经济增速放缓和电容器用铝箔材料产能过剩影响,行业竞争加剧,公司电子铝箔价格同比下降9%,电极箔价格同比下降3%。由于公司是较早进入该领域的企业之一、竞争优势突出,订单和毛利率有所好转,电子铝箔销量同比增加17%、毛利率回升3.92个百分点至17.42%,电极箔销量同比增加6%、毛利率回升5.67个百分点至21.72%。由于公司主要的竞争对手是日本企业, 2015年新材料板块境外销售占比为25%,我们认为日元持续升值会削弱日本产品的竞争力,有利于提高公司产品的全球竞争力。

高纯铝板块:铝价下跌和成本增加导致毛利率下滑。2014年公司对部分热电机组关停,导致高纯铝用电成本增加;由于高纯铝定价与铝价密切相关,2015年国内铝价跌至20年来最低值,高纯铝价格同比下降19%。在成本上涨和价格下跌的双重挤压下,毛利率同比减少6.44个百分点至2.23%。2016年随着国内电解铝产量的下降,铝价已经出现反弹,我们判断铝价在2016年的整体表现会好于2015年。由于公司高纯铝的成本增加主要发生在2015年,2016年的成本相对稳定,因此我们判断该板块的盈利将出现好转。

贸易板块:物流板块初见规模。在公司加快推进物流业转型发展的战略背景下,公司拓展集装箱、棚车服务,推动公路配送业务,开拓“门到门”、“公铁联运”、“一票制”等全程综合物流服务业务。2015 年度实现上下站物流量250 万吨,同比增长70%。由于新疆是中国的第二大电解铝生产省份,按照每年600万吨电解铝产量测算,每年运入疆内的氧化铝为1200万吨、出疆的铝锭为600万吨。因此公司通过代采代销、原料与成品换购等业务延伸,为客户提供供应链金融物流服务,已经初步形成“铝粉超市”雏形。主要从事物流的子公司新疆众和现代物流有限公司2015年实现净利润2332万元,净利率2%,物流板块成为公司新的利润增长点。

盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS为0. 05元、0.10元、0.21元,维持 “买入”评级。

风险因素:电子铝箔价格大幅波动;高纯铝销售低于预期;物流产业转型低于预期;股东减持。