碧水源:业绩增速大幅提升,期待公司后续表现

碧水源(300070.CH/人民币40.10,未有评级)发布1季度业绩预告:预计实现归母净利润0.31亿-0.37亿元,同比增长60%-90%。

1季度业绩增速大幅提升,对全年业绩增长指引有限,更多体现公司股价诉求。2011-2015年,公司1季度业绩增速分别为45%、55%、29%、37%、14%,16年受到环保PPP行业景气度提升、在手订单放量影响,1季度增速实现60%-90%,相比往年表现大幅提升。从行业属性判断,1季度属于开工淡季,净利润表现对于全年业绩指引有限,2011-2015年1季度净利润占比均不到2%,结合目前公司股价(40.10元/股)相比国开定增价格(42.16元/股)倒挂5%推测,此次公司公布业绩增长高于市场预期,更多是基于股价诉求。

国开金融解禁时点将至,中报业绩大概率进一步超预期。我们查询公司公告可知,国开金融参与定增的1.29亿股股份将于8月25日解禁,从公司公告1季度业绩增速大幅超预期判断,虽然国开金融并不会减持公司股份,但是仍然对公司行为造成显著影响。伴随着国开金融解禁时点将至,我们预计公司中报业绩将进一步超出市场预期。

业绩超预期一定程度体现环保PPP行业景气度提升,由订单向业绩转化速度有望加快。公司1季度业绩超预期,部分体现了在“保增长”成为中央和地方政府核心诉求的形势下,政府对于PPP的支持和推进力度增强,加速了PPP由项目-订单-公司业绩的转化速度。我们梳理公司15年签订项目金额合计超过230亿,其中185亿是PPP项目,占比达到80%以上。随着行业景气度提升,公司在手PPP项目加速转化为业绩,16年全年业绩实现高增长可期。

长期来看,环保“效果化”目标下膜处理技术使用范围将显著扩大,公司作为膜处理龙头企业有望充分获益。《城镇污水处理厂污染物排放标准(修订稿)》中首次提出水污染物特别排放限值,这也是在“大气污染物特别排放限值”之后我国环保领域内再一次出现“特别排放限值要求”。在水环境质量切实改善的环保“效果化”目标下,预计未来环渤海、长三角等环境较为敏感地区污水处理厂出水标准提升至地表四类或者三类将是大概率事件;同时在特别排放限值以外区域,由于出水标准尚达不到地表五类,存在大面积提标改造需求,在这种形势下,远期来看膜法水处理技术在市政领域的应用范围将显著扩大,而公司作为膜处理技术龙头企业,将在行业快速增长中充分获益。

投资建议:预计公司16、17年公司净利润分别为23亿、31亿,EPS分别为1.83元、2.46元,对应市盈率分别为22倍、16倍。我们认为,公司属于环保行业中稀缺的兼具核心技术优势与良好政府关系的平台型企业:短期来看,“保增长”核心诉求下,政府对于PPP的支持力度增强,行业景气度提升带来公司在手订单集中加速释放,16年全年业绩高增长可期;长期来看,环保治理的“效果化”目标要求水环境质量切实改善,公司膜法水处理技术在“十三五”时期扩大应用范围是大概率事件,带来长期业绩持续高速增长,公司发展战略和业务布局充分贴合环保行业变革趋势,具备配置价值,建议关注。

风险提示:在手项目进展不达预期,政策出台不达预期。