中兴通讯公司点评:营收实现突破,制裁冲击渐明朗

投资要点

事件:公司发布2015年报,公布公司2015年营业收入1,001.9亿元人民币,同比增长23.0%,首次突破1000亿元。实现归属于上市公司普通股股东的净利润32.1亿元人民币,同比增长21.8%,基本每股收益为0.78元人民币,同比增长21.9%。

受益4G建设高潮,运营商业务营收快速增长:中兴在4G方面投入非常大,提供了基于无线资源共享和云化的CloudRadio,QCell,UBR,MagicRadio解决方案。从国内来看,三家运营商全力建设4G网络,资本支出基本都达到峰值,海外也处于4G网络扩容升级时期,中兴凭借高性价比产品持续扩大国内运营商市场占有率,营收出现较高增长。预计随着运营商资本开支放缓,运营商业务在近2年发生一定的承压,不利局面将随着5G试验-试商用-全面商用的开启发生好转。

智能手机获得海外认可,消费者业务成重要支柱:中兴2015年消费者业务实现营收324.67亿元,增长13.35%。公司在全球范围内推出了AXON天机系列手机,整体智能手机出货量达到5600万部。虽然国内市场竞争激烈,市场份额萎缩,但在海外认可度持续提升,其中美国市场出货量达1500万部,跟国内销量保持相当,成为美国第四大手机制造商。公司消费者业务国际化战略目标基本达成,海外市场有望进一步突破。

美国制裁出现转机,冲击影响逐渐明朗:3月7日,中兴通讯遭到美国商务部处罚,限制中兴通讯在美国的供应商向中兴出口产品。3月21日,如我们所预期的,在中国政府多次协调斡旋之下,美国商务部宣布,暂缓对中兴的制裁。虽然制裁暂停措施缓冲期只到6月30日,但已经足够宝贵了。中兴可以利用这段缓冲器,向高通、英特尔、博通等公司提前购入超过半年的芯片备货,再加紧彻底解决制裁问题。我们预计,事件很可能以中兴罚款和解的方式解决,作为交换,中国进一步对思科等美国公司放开限制。如果开出罚款金额较大,将对中兴今年业绩产生不利影响,但长期看,中兴保全了全部业务线,能够继续保持发展,才是至关重要的。

持续保持研发竞争力,不断强化自主核心技术:公司在全球设立了20个研发中心,投入巨大,保持核心技术竞争力。2015年研发经费达到122亿,增长超过35%,占营收比例超过12%,研发人员数量增长17%达到31703人。研发主要方向包括5G和核心芯片:5G方面为了争取2020年达到商用水准,需要投入很多资源在前期标准化和研发,是保障世界顶级通信设备商地位的关键;芯片方面,受本次美国事件影响,公司痛定思痛,加大对中兴微电子的投入,发展高端数通芯片和处理器,力争核心技术不再受制于人,预计2-3年内会有积极效果。

盈利预测与投资建议:在通信网络周期向下环境中,公司需要进一步拓展其他业务,保持盈利和发展。预计公司2016-2017年的EPS为0.99元、1.21元,对应PE15/12X。我们暂不给予评级。

风险提示:手机业绩发展不及预期,运营商资本开支缩减,美国制裁导致中兴遭到大额罚款。