博雅生物年报点评:让纤原再“飞”一会儿

主业高速成长,非血业务逐渐扩容:根据2015年年报,公司实现营业总收入5.43亿元,同比增长24.07%;归母净利润1.52亿元,同比增长45.71%。公司对新百药业实现了全资控股,并将对天安药业的持股比例扩大至83.36%,使公司业务结构进一步向多元化迈进。血制品业务、天安药业、新百药业分别贡献净利润1.28亿、0.39亿和0.02亿(新百仅并表1个月)。

浆站翻番+纤原提价,血制品业务双发驱动:在血制品“量价齐升”的大趋势下,公司依靠多年累积的技术优势,具备了快速做大市值的潜质。一年以来公司浆站数量实现翻番,总数达到10个,9个已经开采,若按照每年新批2-3个浆站的速度,三年内采浆量有望看向500吨。产品方面,根据批签发数据,公司的人纤维蛋白原占据着40%以上的市场供应,拥有很强的定价权;加之纤原多用于大型手术中的止血用途,费用基数高,患者对产品价格并不敏感,因而具备持续提价的能力。2015年公司纤原收入约8396万元,同比增长158.21%。综合考虑公司16年预期投浆量、吨浆纤原产量以及当前纤原终端价格,我们预计2016年纤原销售额有望超过2亿元。

外延扩张,打造综合医药平台:大股东高特佳是公司外延并购及整合资源的桥头堡。在高特佳的推动下,公司有望继续依靠优质资产注入来延续外延扩张的战略,实现由血制品公司向综合性医药平台的跨越。此外,公司也在积极布局“走出去”的国际化战略,就技术与市场等方面与国际顶尖医药公司进行深度合作,具有一定的想象空间。

投资建议:在血制品业务高增长的强预期下,我们预计公司2016年-18年的收入增速分别为145.84%、50.79%、33.05%,EPS分别为1.16、1.87、2.45元。维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为60.00元,对应2016-18年的PE分别为52X、32X和24X。

风险提示:浆站获批及浆员拓展不达预期;纤原涨价的政策风险。