华西能源2015年报点评:总体符合预期,迈入快速增长期

公司公告年度报告,2015 年实现营业总收入369973.9 万元, 同比增长13.19%;归属于上市公司股东的净利润19841.58 万元,较上年同期增长33.06%,未来公司将逐步迈入高速增长的快车道,业绩增长基本符合我们的预期。

主要投资逻辑

总体基本符合预期,工程总包业务实现快速增长,环保业务实现较大突破,未来将逐步进入快速增长通道。公司致力于提供多元化的能源系统解决方案,努力开发并持续提供更高效节能、更洁净环保的能源动力设备、能源转换技术及系统集成方案等服务,15年度营业收入主要来源于锅炉工程总包锅炉及配套业务、环保业务及部分参股农商行的投资收益,实现了业绩的快速增长,业绩的增长符合我们前期的判断。从分项收入来看,锅炉工程总包业务实现收入14.91亿元,同比增长70.8%,收入占比40.3%,锅炉及配套产品业务实现收入16.95亿元,同比下滑28.95%,收入占比为45.8%,环保类相关业务收入实现46953.87万元,实现较大突破,收入占比达到12.69%。其中工程总包业务的增长幅度较大,从工程业务的订单来看,全年共签订合同订单84.98亿元(不含中标),同比增长288.92%,将集中在未来三年开工建设,对后续公司的业绩增长将起到明显的推动作用。锅炉制造及配套产品受国内电力供应过剩影响较大有一定的下滑,但我们预计随着海外项目的逐步开工,锅炉及配套产品的量将再度回升。环保类业务15年实现较大突破,主要集中在垃圾焚烧发电业务,目前,能投华西已中标自贡、广安、射洪、玉林4个垃圾发电项目,总投资15.5亿元,其中自贡项目已投入试运行和实现并网发电,广安项目正开工建设,射洪、玉林项目正处于前期筹建阶段,未来项目的完工及运营将对公司的经营业绩产生积极的影响,我们预计公司未来将逐步迈入业绩快速增长的通道。

管理费用率、销售费用率、财务费用率同比下降,费用控制力度较强。公司15年销售费用实现4963.53万元,同比减少20.45%,销售费用率为1.34%,同比下降0.57个百分点。管理费用实现24895.23万元,同比略增1.08%,管理费用率实现6.73%,同比下降0.81个百分点,财务费用实现7719.21万元,同比减少16.39%,财务费用率实现2.09%,同比下降0.73个百分点。费用的下降显示公司对费用的控制力度较强,现金流状况大大改善,公司的回款力度较强。公司15年的经营性现金流量净额为-10583.15万元,同比增加43509.65万元,现金流状况大大改善,显示公司的回款力度较强。从应收账款的情况看,15年公司的应收账款26个亿,较14年底增加4个亿,仍在可控范围内,继续关注公司后续的应收账款变化。

市值空间巨大,维持“强烈推荐”评级。我们给予16、17、18年EPS分别为0.54元、0.78元、1.03元。目前仍然具备较大的估值优势,未来公司逐步进入业绩增长的快速通道,是值得持续跟踪的投资标的,我们继续维持 “强烈推荐”评级。

风险提示:项目订单量不达预期的风险,开工进度慢于预期的风险,宏观经济下行的风险,收购进展不达预期的风险。