天健集团:深国改先锋正式登场,资源整合能力逐步显现

天健集团15年营业收入和扣非净利润分别同比增长19%和11%,其中建筑和地产目前仍然增长缓慢,后续转型升级势在必行;公司是深圳国企改革领头羊,15年顺利完成定增发行后,其在深圳的资源整合大幕开启,16年开始公司先后与中交城投、深圳巴士和深圳住建局形成战略合作,后续将有望分别在深圳围海造田、公交场站立体开发以及政府公建项目等方面大展拳脚,从而在土地资源稀缺的深圳市场上占尽先机;另外,15年公司加大土储力度,分别在上海、南宁和深圳通过股权收购和招拍挂等方式大力拿地,目前公司未结算口径土储已经增至231万方,其中如深圳、上海、广州和惠州等热销区域占比近50%,土储资源优质;由此,上述两方面奠定了公司在目前的存量资源以及未来增量资源方面的优势,将有力支撑公司后续业绩的稳定增长。鉴于公司15年销售低于预期影响了结算节奏,我们分别将公司2016-17年的每股收益预测调整为0.53和0.58元,但依然看好公司在深圳的资源整合能力,维持目标价19.02元,重申买入评级。

支撑评级的要点。

扣非净利润增长22%,每10股转4股、派2元。15年营业收入63.2亿元,同比增长19%,净利润3.9亿元,同比下降7%,扣非后3.8亿元,同比增长22%;每股收益0.71元,全面摊薄后0.53元;毛利率和净利率为21.1%和6.2%,分别提升1.0和下降1.7个百分点,其中营收中地产结算较多并且地产毛利率小幅提升至37.4%,从而推动扣非净利润增长,但14年减持莱宝高科和建工股权的投资收益推高了基数导致净利润有所下降;此外,公司每10股转4股、派2元。

建筑和地产业绩增长缓慢,转型升级实在必行。施工业务,15年中标合同金额38.0亿元、营业收入34.9亿元,分别同比增长4%和8%,毛利率4.3%,下降1.5个百分点,建筑业务增长缓慢、盈利较差;地产业务,15年签约面积下降31%,估算并未实现年初20亿元计划,营业收入28.9亿元,同比增长36%,毛利率37.4%,提升0.4个百分点,但15年的销售较少、结算较多导致预收账款从14年18亿元降至15年9亿元,这将影响16年地产业务的结算。虽然公司两大传统主业增长缓慢,但公司已经迈出改革第一步,期待后续的转型升级。

深圳国企改革先锋正式登场,多方位整合深圳优质资源。15年公司完成了22亿元定增发行,拉开深圳国资国企整合和改革序幕;今年1月,公司与中交城投一同出资设立中交天健,大幅提升其在围填海方面的优势,在深圳计划深圳填海55平方公里、整备陆地50平方公里的背景下,公司将大有可为;3月,公司与深圳巴士集团战略合作,进行公交场站综合性立体开发,节约宝贵的土地资源;3月,公司与深圳住建局战略合作,后者将支持公司保障房、PPP和BT等公建、地下管廊建设、互联网+研究等方面在深圳积极开展业务。

15年加大土地储备力度,目前热销区域土储占比近50%。公司以6.05亿元竞得上海南码头项目;以2.65亿元摘取了漕河泾奉贤公司40%股权,与上海临港集团合作开发经营漕河泾南桥园区;通过收购广西华珏公司60%股权,增加南宁的土地储备;以20.58亿元竞得20万平米深圳西丽曙光地块。目前公司总土地储备(未结算口径)达231万平米,其中,南宁、深圳、长沙、惠州、上海和广州分别占比34%、25%、19%、14%、4%和4%,土地储备结构合理,资源优质。

评级面临的主要风险。

销售低于预期;天健工业园进展缓慢。

估值。

鉴于公司15年销售低于预期影响了结算节奏,我们分别将公司2016-17年的每股收益预测调整为0.53和0.58元,但我们依然看好公司在深圳的资源整合能力,维持目标价19.02元,重申买入评级。