万年青:期待公司多元化之路取得新成果

净利润同减少55%,EPS0.41元/股,10派1.0(含税)。

15年全年公司共实现营业收入55.83亿元,同比下降16.46%,营业利润3.99亿元,同比下降59.73%,归属母公司股东净利润2.49亿元,同比下降54.79%;EPS0.41元/股,基本符合市场预期。四季度单季度业绩超预期,单季度净利润超1亿元,环比增速超100%,同比下滑从三季度的63%收窄至39%。15年分红方案拟10派1.0(含税)。

销量平稳增长,产品价格下降导致盈利下滑。

公司全年共生产水泥2141万吨,同比增长4.6%;生产熟料1519万吨,同比增长6.7%;销售水泥产品(含熟料)2247万吨,同比增长4.6%;销商品混凝土366万方,同比下降14%。由于市场需求持续低迷,销售价格连续下探的影响,公司收入同比下滑16.46%。虽然水泥生产成本比2014年下降8.05个百分点,但是水泥价格跌幅大于成本跌幅,导致公司毛利率较14年同期下降6.96个百分点。水泥和熟料销售均价约为198元/吨,同比下降49元/吨;吨成本同比下降约21元,吨毛利同比下降29元至40元。吨净利(全口径)同比下降25元至15元(含少数股东损益)。吨毛利和吨净利分别为39元和9元,同比下降28元和24元。

区域市场已现回暖迹象,16年基本面有望企稳回升。

如前文所述,公司15年四季度单季度业绩已呈现回升迹象,进入16年,华东区域市场景气度亦有所回升,企业的出货量同比多有10-20%的增长,且区域也随着淡旺季切换,企业有提价行为,目前幅度达到60元/吨,企业装船价涨至200元/吨。随着后续房地产投资企稳回升再加之基建加码,我们预计16年公司基本面有望企稳回升。

期待公司多元化之路取得新成果,维持“买入”评级。

公司曾在2014年年报中提到“2015年公司将积极探寻财务投资方向,努力寻找市场化投资项目,逐步推动业务结构调整和转型升级”。年内公司已出资9800万元合资成立宁波鼎锋明道万年青投资合伙企业,并以1700万元收购上海赛泽股权投资中心约2.1%份额。期待公司多元化之路取得新成果。预测16/17/18年EPS为0.52/0.63/0.80元/股,对应PE为14/12/9x,维持“买入”评级。