天坛生物:整合拉开序幕,中生集团血液制品平台

投资逻辑

改革取得初步进展,中生集团下属唯一血液制品业务平台:公司此前公告申请将解决同业竞争的承诺延期2年,拟将中生集团下属子公司上海所、武汉所、兰州所经营的血液制品业务注入成都蓉生,同时将天坛经营的疫苗资产业务控制权转移给中生股份,彻底解决天坛与控股股东之间的同业竞争问题,资产注入与剥离工作预计在未来的2年时间内完成。

行业整合是趋势,中生集团血液制品整合拉开序幕,如整合完成,天坛生物将成为国内最大的血液制品生产企业,由蓉生原有18家单采血浆站增加到将近40家,成为国内单采血浆站数量最多,投浆量最大的血液制品龙头企业:同时,血制品资产整合之后,经营效率将有可能提升。

血液制品行业发展趋势依然看好,具有资源稀缺性价值属性:血制品需求旺盛,临床缺口依旧较大,各地虽然在加快试点新浆站审批速度,但浆源增长依然缓慢,我们预计,血液制品资源稀缺属性至少还能持续3-5年。

血液制品价值拓展之一:产品研发和适应症拓展。丰富的产品线是血液制品企业竞争力的重要因素,产品数量提升能够提高吨浆收入和利润。血制品企业大多以人白和静丙为主,小制品批文较少,规范企业新产品获批速度有望提速,天坛生物目前小制品批文较少,小制品研发正在进行中;从适应症来看,相比国外20多种产品的几十种适应症,国内血液制品的适应症拓展空间还很大。

血液制品价值拓展之二:浆源拓展。在血制品供需倒挂面前,浆源拓展能力是重要的竞争因素,成都蓉生近两年积极拓展浆站资源,占据四川地区优越的地理位置,中生集团整体占据较好的浆站资源优势。

血制品价值拓展之三:控成本,提价格。因血液制品的稀缺性和需求旺盛,血液制品是医药行业里极少数有具备提价空间的品种,人白受制于进口,但其他血液制品因需求旺盛具有一定的提价空间。

投资建议

血液制品行业发展趋势看好,资源稀缺属性还将持续,我们看好天坛生物(中生集团)浆站资源价值和未来盈利改善空间。估值

公司由于2014年开始整体搬迁至亦庄,几十亿在建工程开始转固,2014-2015年业绩大幅下滑,假设天坛生物的疫苗业务能够在今年剥离完成,由于暂时无法预计中生集团血液制品注入资产的情况,2016-2017年仅考虑子公司成都蓉生的血液制品资产,我们给予公司2015-2017年EPS为0.019、0.415和0.483,给予“增持”评级。

风险

整合进展低预期;浆站资源拓展低预期;血制品成本上升影响盈利能力