康哲药业:新品种潜力巨大,看好公司中长期布局

业绩总结:2015年公司实现营收35.5亿人民币,同比增长20.7%,实现净利润9.97亿人民币,同比下降4.5%,对比去年扣非后净利增长20.4%;全年拟派发股息为每股0.16元人民币。在中国医药行业整体增速放缓的背景下,公司凭借有竞争力的产品和专业的营销网络,取得了较为满意的增长,业绩基本符合我们的预期。

新产品潜力巨大,看好公司中长期布局:公司近一两年引入了诸多优质新品种,每一个都经过公司的严格筛选,且符合公司长远发展的策略和逻辑。例如年初与阿斯利康合作,引入治疗高血压的药物波依定,去年中国整个医院药品市场的增速只有5%,而波依定所在钙离子拮抗剂市场的增速达到19%,波依定去年的销售额为12亿元人民币(对比同一梯队辉瑞的络活喜和拜耳的拜新同的销售规模均在20亿元人民币以上),目前波依定的使用人群仅100万左右(中国的高血压患者约3亿,每年新增1000万,2015年有6000万患者接受了医学治疗),我们预计凭借康哲的销售实力,波依定引入后年增速可达20%(于今年4月并入康哲的收入中)。其他一些目前收入占比较小的品种,如丹参酮、诺迪康、喜辽妥和慷彼申,未来每款的年销售额或可达十亿元人民币。

品种独家、质优,降价压力相对较小:从医药行业的大环境来看,今年上半年的降价压力不比去年小,目前康哲在招投标过程中的降价幅度约为5%,在行业内算是比较好的。去年国家出的政策是每年所有药招一次标,然而这在实际操作时有很大难度。在行业进入深度改革的这个过程中,像康哲药业这样品种优质、营销网络强、没有研发风险的企业,业绩相对更稳定。

估值与评级:我们预计公司16/17/18年度净利润分别为人民币13.4/16.9/21.6亿元,EPS分别为人民币0.54/0.68/0.87(即港元0.64/0.81/1.04)。我们给予公司2016年21倍P/E,对应目标价13.4港元,维持“增持”评级。

风险提示:品种降价幅度或超过预期,新品种推广或不及预期,医药行业政策或有变动。