贵州茅台:控量挺价是16年主基调,数据幻觉保报表增长无忧

投资要点

事项:贵州茅台公布年报。2015年实现营收(不含利息收入)327亿,同比+3.4%,归母净利155亿元,同比+1%,每股收益12.34元。4Q15营收为95亿元,同比-3.5%,归母净利40.8亿,同比-12.4%。分配预案为每10股派现金红利61.71元。

平安观点:

4Q15报表营收基本符合我们预期,净利低于我们预期因消费税率高,4Q15预收款高达82亿超我们预期,但15年底压款时间超过往年,订制酒压款也需考虑。分红比例回升至50%超市场预期。

4Q15开始控量并延续至1Q16。预收款高达82亿与往年口径可能会有两点不同,一是15年底订制酒火热,经销商打款积极但出货的确滞后;二是53度飞天茅台在15年底压经销商款情况比往年严重。简单扣除后,我们估算,4Q15的53度飞天茅台酒实际出厂量同比降约2%,报表确认销量同比降约2%。过去三年53度飞天茅台酒销量接近翻倍,酒厂在2015年也再次积累了足够财务余粮,我们持续跟踪前端显示,4Q15酒厂已开始控制出货量,并延续至了1Q16,这是春节前一批价显著回升主因。

2016茅台供给将偏紧,为推动涨价或17年再放量做准备。酒厂15年已积累了足够多预收款,且当年报表基数足够低,即使16年茅台酒实际出货量下降10%,数据幻觉也可保16年报表营收轻松增长10%。为了提升渠道盈利能力,维护庞大体系的稳定性,茅台的确有必要控量保价。3月21日茅台经销商会上,新任销售公司总经理马总已明确表示,公司财务任务完成率足够好,3Q16茅台酒将供不应求,4Q16将一瓶难求。我们看好2H16茅台酒一批价走势,这有利于酒厂2H16或1H17涨价,或者2017年再次放量以匹配产能释放,虽然我们认为前者会更好。

估值仍有逐步上升空间,维持“强烈推荐”。维持业绩预测,预计16-17年EPS为13.86、15.22元,同比+12.3%、+9.8%,动态PE为17、15.4倍。茅台是中国最佳消费品品牌,量价稳定增长前景明确,估值仍有逐步上升空间,维持“强烈推荐”。

风险提示:烈性酒政策风险;自然灾害影响生产。