常山药业:业绩符合预期,万脉舒继续强势增长

投资要点

事项:公布2015年年报,全年实现收入9.16亿元,同比增长12.91%,实现归属净利润1.56亿元,同比增长16.87%,实现扣非后净利润1.46亿元,同比增长17.76%,EPS为0.33元。业绩符合预期,拟每10股派0.53元,每10股转增10股。同时,公司发布一季度业绩预告,预计净利润2646-3127万元,同比增长10-30%。

平安观点:

万脉舒保持强势增长,肝素原料药负面影响将最小化。2015年低分子肝素钙注射液收入7.07亿元,同比增长26.77%,销量约2000万支,增速约24%。受益于产品升级和进口替代,预计万脉舒将继续保持20%以上强势增长。受价格下行及竞争格局变化影响,肝素钠原料药收入1.15亿元,同比下降37.04%。其中销量8113亿单位,下降17.17%。肝素原料药占2015收入比例下降到12%,毛利仅为1%,肝素原料药行业波动对业绩的影响已经最小化。

播种当前,收获未来,新增长点不断涌现。短期来看:2015年获批的达肝素制剂已经通过部分省份招标,2016有望放量;西地那非有望于今年3季度获批,或将成为第二家国产企业;肝素原料药业务已经触底,从美国采购的高价粗品已经用完,毛利率有望显著提升,新厂区原料药零缺陷获得FDA认证,低分子肝素原料药系列有望进一步打开国际市场。长期来看:低分子肝素制剂有望通过与德国DMed的合作打开制剂出口大门;创新药艾本那肽获得临床批件,上市进程有望加快;血透业务有望逐步落地并实现全国布局。

激励与定增凝聚公司发展动力,提供股价安全边际。报告期内,公司分别完成了第一期员工持股计划和大股东参与的定增,有利于凝聚公司发展动力,绑定员工和大股东利益并彰显对公司发展前景的信心。员工持股和定增价格为12.96和12.45元,当前股价14.92元,提供一定安全边际。

维持“推荐”评级。预计2016-2018年EPS为0.41、0.52、0.66元,考虑公司业务结构的变化,创新产品有望支撑起公司的未来,员工持股计划和董亊长大额定增凝聚利益和决心,维持“推荐”评级,目标价20元。

风险提示:研发风险,市场风险。