利欧股份:投资成立影视公司,互娱板块渐成型

事件:近日,利欧影视基金与前游族影业副总裁杨璐先生共同投资,创建利欧元力影业。据悉,利欧元力影业将投入20亿资金,以10年时间、9部电影、9部电视剧的超大规模开发一个超级青少年科幻IP,打造贯通影视剧、游戏、实景体验、VR、产品授权等娱乐全产业链的国际级品牌。

加码影视、开发IP,互动娱乐打开想象空间。近年,影视剧、网生内容都呈现欣欣向荣之势,广告主也愿意加大在这些领域广告投放预算,“营销+内容”互补有利于增强运营能力和盈利能力。2016年1月起,公司开始持续在娱乐产业进行布局。之前便以1.35亿元入股影视植入龙头世纪鲲鹏(20%股权)并以5333.33万元增资影视制作兼艺人经纪公司盛夏星空(10%股权),此番成立影业公司耗巨资孵化科幻IP更是彰显出公司深度运营影视传媒的决心,公司“机械制造+数字营销+互动娱乐”三驾马车共进的格局逐渐成型,预计未来在大娱乐产业的并购不会停止,传媒业务成为创收重头戏。

数字营销业务布局“快准狠”,合纵连横打造新龙头。根据艾瑞咨询,2014年中国网络广告市场规模达到1573.4亿元,同比增长41%,2017年有望达到3500亿。公司抓住互联网细分领域契机,自2014年起先后收购漫酷广告(技术驱动型媒介代理)、上海氩氪(社会化营销)、琥珀传播(策略创意)、万圣伟业(流量整合)、微创时代(移动营销+搜索引擎营销),投资碧橙网络(品牌企业电商数字营销)、益家互动(智能电视终端数字营销)、热源网络(医疗数字营销),未来还将收购智趣广告(游戏与金融数字营销),这一系列的外延扩张使加长加粗了公司数字营销产业链,大幅提升了收入和毛利率,未来不排除公司有继续在垂直细分领域收购能与万圣伟业流量形成协同的标的的可能。

2015年业绩大增,2016年业绩有望实现飞跃。2015年实现收入43.94亿元,同比增长53%;归母净利润2.46亿元,同比增长37%。增长的主要原因是1)2015年漫酷广告、氩氪、琥珀传播已全部并表,三者合计承诺归属利欧的净利润有0.95亿元,而上年同期只有漫酷广告2014年4-12月业绩并表;2)万圣伟业、微创时代2015年12月业绩并表。2016年,公司业绩不仅将包括万圣伟业、微创时代以及之前收购公司的全年净利润,还将加入各参投公司、智趣广告的利润贡献,加上其他并购预期以及参投标的上市预期,我们认为,公司2016年业绩将取得更大突破。

大股东增持与两轮员工持股计划彰显信心。2015年8月,实际控制人分两次增持公司股份,对应的均价分别是(按公积金转增股本后计算)16.81元/股(150万股)以及19.1元/股(90.4万股);2016年2月,公司员工持股计划实施均价为16.25元/股(920.4万股)。一方面,我们可以看出高管与员工均对公司未来充满信心;另一方面,公司当前股价14.28元,低于增持价与员工持股价(同时也低于收购万圣、微创时募集配套资金的价格以及近期收购智趣广告的拟定价格),具有一定的安全边际。

关键假设:1)传统水泵行业保持稳定发展态势;2)数字营销行业2016~2018平均增速保持25%以上;3)公司2016年顺利完成智趣广告相关非公开发行;4)公司收购各标的均完成业绩承诺甚至略微超出承诺;5)公司完成对热源网络剩下80%股权的收购。

业绩预测与估值:我们预计,公司传统机械制造业务营收未来三年年增速维持在7%,毛利率稳定在28%左右;而数字营销业务在收智趣广告之后收入将大幅增厚,加上其他增资预期我们估测16、17年收入增速分别对应130%、36%,毛利率在27%左右;互动娱乐是公司新兴板块,尚处于雏形之中,根据公司对其重视程度,估计16、17年收入增速分别为300%、50%,毛利率在50%左右。

公司数字营销(不计入定增落地带来的股本变化)我们预测公司2016~2017年EPS分别为0.58元和0.70元;(计入定增落地包括募集配套资金带来的股本变化)2016~2017年EPS分别为0.55元和0.67元,综合考虑数字营销龙头、互娱新业务以及传统业务,我们给予40倍估值,首次覆盖“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动的风险、并购业务业绩实现或整合成效不及预期的风险、非公开发行推进不及预期的风险、未来外延节奏缓慢的风险。