凯撒旅游:凯撒同盛收入增速超60%,打造出境游全产业链

凯撒旅游公布年报,2015年,公司实现营业收入49.3亿元,同比增长51.92%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长129.72%;实现扣非后净利润7197.5万元,同比增长9.74%,扣非后净利润与归母净利润相差较大主要是收购凯撒同盛造成非经常性损益所致;实现每股收益0.2941元,同比增长53.34%。我们将目标价格上调至33.00元,维持买入评级。

支撑评级的要点

凯撒同盛完成业绩承诺,净利率略有下滑。2015年9月25日,凯撒同盛成为公司全资子公司,承诺2015-2017年扣非后净利润分别为16,180万元、20,840万元、25,370万元。2015年凯撒同盛实现扣非后净利润17,495.8万元,顺利完成业绩承诺。

食品业务稳定增长,承接多条铁路餐饮服务。2015年实现食品业务收入6.19亿元,同比增长13.35%。其中,航空食品业务2015全年配餐量达到2,616.2万份,同比增长2%;实现收入5.33亿元,同比增长8.28%。铁路配餐业务配餐量达到96.32万份,同比增长53%;实现销售收入0.87亿元,同比增长59%。

公司期间费用控制良好,净利率提升明显。2015年,公司整体毛利率为19.4%,同比减少0.8个百分点,净利率为4.2%,同比增加1.4个百分点。公司期间费用控制良好,管理费用率(-0.66个百分点)、财务费用率(-0.68个百分点)降低,销售费用率(+0.51个百分点)略有提升。

评级面临的主要风险

旅游业系统性风险,出境游增速不达预期。

估值

公司2015年业绩超预期,内生增长强劲。上游资源端,公司拟收购首都航空股权进一步加强对旅游资源的掌控;下游端,不断强化线上线下渠道布局;产品设计方面,迎合差异化需求,打造高端线路。看好公司背靠海航集团,在境外旅游资源整合和零售端业务上的竞争优势,以及产业链扩张的动力和布局。预计2016-2018年每股收益为0.37、0.46、0.58元,维持买入评级,目标价格由25.00元上调至33.00元。